博时基金万琼：教培转型电商直播效果还需观察，政策温和下行业预期在不断修复
出品｜搜狐财经
作者｜汪梦婷
搜狐财经《基金佳问》栏目（点击进入专题）
“双减”政策落地后，教培机构遭受重创，股市中教育板块大跌。近日新东方因直播带货出圈，教育板块重回投资者视野。
搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形式，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。
做客本期《基金佳问》的嘉宾，是博时基金指数与量化投资部ETF组副主管兼基金经理万琼，本期栏目主要讨论教育板块的投资逻辑以及后市走向。
万琼，15年从业经历，被动指数投资经验丰富，拥有多年ETF产品管理经验。同时管理过境内外的指数化产品，深谙境外内ETF投资运作。2011年加入博时基金，历任投资助理，基金经理助理、基金经理，目前管理境内外20多个指数化投资产品。
6月以来，新东方旗下直播平台“东方甄选”因双语直播受热捧，直播间粉丝数、GMV均呈现爆发式增长。截止6月29日，东方甄选带货总GMV 已超过3亿；粉丝数突破2000万大关，而在6月9日，其粉丝量刚达到100万。
东方甄选的火爆，让市场看到教培公司新的可能性，教育板块迎来久违的大涨，不少教培机构也顺势开始布局直播业务。在此背景下，不少人认为教育行业拐点已至，教培机构即将迎来曙光。
博时基金万琼表示，最近的反弹主要还是来自于市场情绪的缓和以及估值的修复，是否能持续上涨，最终还是需要看这些公司的盈利情况。在未来政策温和、公司基本面不断向好的背景下，教育公司的估值将会迎来大幅的修正，行业正处于预期不断修复的阶段。
她还表示，靠营销带动规模扩张的互联网商业逻辑在教育行业并不适用。未来教育行业的发展会在基础教育均衡化和高等教育职业化的主题下进行，致力于为这两个改革方向提供科技赋能、内容赋能和运营赋能的公司会有更好的发展前景。
以下为访谈全文：
基金佳问：受“双减”政策影响，去年教培公司股价大跌，近期在新东方在线直播带货的带动下，相关个股应声大涨，教育板块也全线反弹，您认为本次行情是一次集体炒作，还是行业正面临复苏曙光？
万琼：主要还是基本面+利好政策出台+情绪催化下的估值迎来修复。应该理解为市场给与积极转型的教培公司的一种肯定。教培机构转型直播业务有一定的优势。比如授课老师有很好的表现力，表达能力，对于直播带货宣传产品有很强的适应能力。再如原先在线教育公司自行开发的网络直播系统，应对实时并发的大量数据有很好的处理能力，可以作为自主的直播带货平台使用。
近日新东方在线宣布可能会脱离抖音自建直播带货平台。原先积累的技术的公司才有这样的底气。教培公司的积极转型，是顺应教育改革的大方向。资本市场灵敏的嗅觉给与了积极转型的公司更多的支持。
在股价上涨、估值提升的阶段，上市公司可以借助资本市场的融资功能，支持新业务的开拓。在解决自身生存问题的同时，也带动了就业。应当予以正面的评价。
而股价的大涨也让市场的关注点重新聚焦于教育行业。未来政策温和，公司基本面不断向好的背景下，教育公司的估值将会迎来大幅的修正，行业正处于预期不断修复的阶段。
基金佳问：如何看待目前教育板块的估值情况，板块是否面临投资窗口期？在已经连涨两周后，普通投资者还是适合入场吗？
万琼：一个行业的长期表现还是和这个行业的景气度以及行业的盈利增速相关。最终教育板块的长期业绩还是得看这个板块的盈利情况。
最近的反弹主要还是来自于市场情绪的缓和以及估值的修复。是否能持续上涨，最终还是需要看这些成分股公司的盈利情况。
普通投资者可以有两个选择，第一个就是等到看到这些指数成分股公司盈利增速不错的情况下再投资，第二个就是定期定投或者逢低建仓。
基金佳问：最近陆续有其他教培企业开展直播业务，长期来看，未来直播带货有可能成为教培行业转型方向之一吗？行业估值体系是否会面临重构？
万琼：双减政策落地之后，教培企业基本剥离了K9学科业务，都在积极寻求转型方向。这些企业主要围绕职业教育、素质教育、硬件、直播带货等方向转型。具体转型的效果，还得边走边看。
基金佳问：虽然不少机构看好教培行业转型，但仍有券商下调新东方评级。近日腾讯近乎清仓式减持新东方在线，再次引发了市场对于行业的担忧。在目前的时间点，您如何看待教育行业的发展前景，基于怎样的逻辑？
万琼：教培仅仅是教育行业的一个细分行业，它还包含职业教育、高等教育以及教育信息化这些细分行业。整个行业以教育板块为核心，同时包含应用软件、电子设备等相关设施产业。
职业教育主要作为普通教育的重要补充，在实现我国产业结构升级、解决劳动力供需的结构性矛盾中发挥积极作用。近年来，国家推出多项政策支持职业教育发展。根据《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，明确2025年职业本科的招生规模有望达到约67.5万人，对应需要超130至217所职业本科院校来提供招生。而目前职业大学数量仅37所，无法满足此等规模的需求，职教本科供给偏紧将带来行业投资机会。
另外，随着高等教育毛入学率进一步提升，预计高等教育在校生人数有望在2030年达到4,164万人，而公办院校受困于政府财政支持力度收紧，扩招乏力，民办学校将成为新增高等教育需求的主要承接方。因此，由专科，专升本，及职业本科扩招驱动，预计民办高校在校生将在2025年达到1229万人，五年复合增速达到9%。
目前教育信息化进入2.0阶段，目标三全两高一大，包括教学应用覆盖全体教师、学习应用覆盖全体适龄学生、数字校园建设覆盖全体学校，信息化应用水平和师生信息素养普遍提高，建成“互联网+教育”大平台等。中长期来看，教育智能行业由硬件带动，向应用层面升级，利好综合研发实力强的龙头厂商。
基金佳问：相比其他行业，教育行业的商业模式有何特性？
万琼：我国教育领域目前正处于改革期，政策庞杂多变，存在较大的不确定性。民促法实施条例对于义务教育阶段的民办学校给予了较为严格的限制，同时民促法修法后各地实施细则还在制定过程中。高等教育营利性登记进展也尚存不确定性。行业面临较大的政策不确定性。
教育行业有较好的抗周期性、较稳定的现金流，其中非学历培训具有较低的门槛，吸引众多企业和资本进入该行业，行业竞争较为激烈。
教育是政府重点监管领域，管理运营风险点较多。例如不能出现学生安全问题，不能出现涉及师德问题的事件，不能出现违反国家法律法规的行为等。如果出现了某些影响较大的突发事件，可能对品牌声誉产生不良影响。
师资和核心管理人才是教育机构的核心资源之一。如果不能给教师和管理人员足够的激励，可能会造成人才流失的风险。
基金佳问：从细分领域看，相较于K12教育，职业教育显然受到政策利好，去年职业教育上市公司普遍实现营收利润双增长。您认为职业教育发展空间如何，未来有望达到怎样的市场规模？如何看待职业教育赛道的投资价值？
万琼：在就业困难背景下，职业培训和学历提升需求有望大幅增加。伴随疫情后复工复产的推进，职业培训公司业务有望有序展开，在强需求下业绩有望快速恢复。
此外，根据《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，明确2025年职业本科的招生规模有望达到约67.5万人，对应需要超130至217所职业本科院校来提供招生。而目前职业大学数量仅37所，无法满足此等规模的需求，职教本科供给偏紧将带来行业投资机会。
基金佳问：双减过后，教育行业生态变化，原有游戏规则已不再适用，您认为未来行业格局是否会发生变化，拥有什么样特质的企业具备发展优势？
万琼：教育是一个靠长期积累的行业。靠营销带动规模扩张的互联网商业逻辑在教育行业并不适用。“双减”政策在减负的同时也促进了教育公司向最初的发展思路回归，靠质量的提升积累口碑，从而实现规模增长。我们认为未来教育行业的发展会在基础教育均衡化和高等教育职业化的主题下进行。而致力于为这两个改革方向提供科技赋能、内容赋能和运营赋能的公司会有更好的发展前景。
基金佳问：在教培机构多方位谋求转型的当下，您预计这些企业何时能实现常态化盈利？从投资角度而言，您更好看哪些细分方向？
万琼：一是高教版块，结合高考报名人数新高和稳就业背景，行业基本面积极向好。同时，近期中概股的修复以及各地逐步出台的利好政策进一步催化行业情绪，逐步打消此前市场对板块悲观的政策担忧，板块估值迎来修复。伴随后续营利性选择的落地以及职教体系建设的更多细化政策出台，板块估值有望迎来持续性修复。
二是职业培训，在就业困难背景下，职业培训和学历提升需求有望大幅增加。伴随疫情后复工复产的推进，职业培训公司业务有望有序展开，在强需求下业绩有望快速恢复。
三是教培转型，主要头部教培公司在剥离K9学科类业务后，目前均已基本完成业务调整，新业务也渐有起色。
评论