嘉实基金鲍强：预制菜是消费行业高增长赛道，B端有望成为龙头公司基本盘
出品｜搜狐财经
作者｜汪梦婷
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今年，预制菜成为消费赛道新风口，投资机构纷纷入局。
搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形式，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。
做客本期《基金佳问》的嘉宾，是嘉实基金研究部消费组投资经理鲍强，本期栏目主要探讨预制菜行业火爆的逻辑以及未来的投资方向。
鲍强，毕业于北京大学，工程硕士，具有5年投资研究经验。2020年加入嘉实基金，现任嘉实基金研究部消费组研究员、投资经理，负责食品饮料等行业的研究和专户投资相关工作。
预制菜行业处于飞速发展阶段，艾媒咨询数据显示，2019年中国预制菜市场规模约2445亿元，到2021年扩大至3459亿元，预计到2026年市场规模将达10720亿元。
市场快速扩容的同时，多家投资机构布局预制菜赛道。数据显示，近两年我国预制菜行业出现融资事件20余起，融资金额达数百亿元。在二级市场上，预制菜相关概念股也受到热捧，今年1月，A股预制菜板块一度涨近10%，相关个股股价飙升。
不过，当前风头正盛的预制菜也面临一些质疑。有观点认为，预制菜风口是资本借疫情期间预制菜销售额上涨进行的概念炒作，只是疫情下的“昙花一现”。
嘉实基金鲍强表示，预制菜行业是消费行业里难得的高增长赛道。疫情确实加速了C端预制菜的发展，未来C端预制菜的发展有可能会短暂减速，但行业的主要推动是B端餐饮的降本增效需求，长逻辑不受影响。
对于如何挑选行业龙头，他表示，从产业链来看，规模化企业更容易出现在中游预制菜工厂，龙头企业需要具备定义产品和供应链管理的能力。目前更看好B端市场，B端有望成为龙头公司的基本盘、助力龙头打造竞争优势。
在预制菜细分品类上，鲍强最看好具备大单品潜力的种类，比如水煮类产品，这类菜品较容易实现标准化生产，且通常在全国范围皆较为常见，C端消费者接受程度高。
以下为访谈全文：
基金佳问：今年预制菜行业发展势头迅猛，成为一个“小风口”。实际上，在2000年前后我国已出现半成品菜企业，2015年前后预制菜出现一个小高峰，为什么到最近两年预制菜市场才明显扩容？
鲍强：对于餐饮端（B端）而言，预制菜能够做到标准化供应，降本提率；对于家庭端（C端）而言，预制菜能够降低烹饪难度、缩短烹饪时间。
从近两年看，有三个因素进一步推动了预制菜市场的高速增长：
第一个因素是技术的发展，当下预制菜行业已经具备了工业化快速发展的产业技术基础，解决行业做不大的问题。首先，当下冷链物流体系快速发展，有利于保证预制菜运输的时效性和安全性；其次，餐饮工业化水平提升，进一步保证了口味的稳定性和标准化。
第二个因素是线上外卖的发展，线上外卖的需求爆发对餐饮店的出餐效率提出更高要求，直接推动了B端预制菜的需求。
第三个因素是疫情等因素催生的行业渗透率提升。一方面，近几年餐饮企业房租和人工成本大幅上升，且餐饮行业面临较大挑战，餐厅降本增效诉求增加明显，对预制菜的需求更大。另一方面， C端居家消费让预制菜快速走向大众，加速预制菜产品的家庭消费者普及。
基金佳问：面向企业、餐厅供货是现在预制菜市场的主流，约占据8成左右市场比例。对于预制菜企业而言，对接B端虽然容易走量，但品牌能见度和毛利都比较低，您如何看待这个问题？
鲍强：我认为B端容易走量，更能体现规模效应和供应链优势，因此B端做的好的公司更有希望最终成为预制菜龙头。
预制菜行业属性类似速冻食品，产品同质化相对较严重，核心竞争力还是供应链效率。参考日本市场，B端市场体量和爆发速度更快（推动力更强），能够帮企业更快建立供应链优势（上游采购优势、中游生产的规模效应、下游渠道管理优势），模式跑通之后，企业再去布局C端、收割份额难度相对较低。目前预制菜行业处于发展初期，如何打造大单品是比较关键的。从日本龙头看，产品的研发是在B端成熟后再引入C端的，B端餐饮客户较C端更专业，产品成熟后再引入C端能更大概率打造大单品。在盈利能力方面，随着规模的提升，毛利率也会有逐步的提升。
基金佳问：目前预制菜 BC 端比例为 8:2，随着生鲜电商、社交电商等新零售渠道的崛起，未来面向C端市场的预制菜产品是否有可能成为重点？您更看好B端还是C端？
鲍强：我认为C端有望成为发展重点，但可能不是现在，应该在3-5年后的未来。当前，我们更看好B端的业务发展。
首先，从日本预制菜终局来看，日本预制菜行业19年餐饮/家庭渠道占比分别为63%/37%。对照看，预计我国C端终局占比将超过20%。但是从发展过程看，日本市场B端短期爆发力较C端强，其C端市场从70年代起基本处于匀速上升，这是消费者教育和便捷化需求逐渐提升导致。
其次，我国预制菜C端市场有希望走的比日本强，但是当下也存在一定的不确定性，还需要看企业自身渠道建设、消费者教育能力。近几年居家消费大幅推动了市场教育程度的节奏，使得预制菜的概念更快被消费者接受。且龙头的推动作用加强。但不利因素也存在，我国外卖市场承接了大部分C端便捷化需求，已经较为成熟——2019年我国外卖行业收入6536亿元，在餐饮行业占比14%。目前预制菜产品处于开发阶段，产品品质不成熟、规模效应不足导致价格偏高，与外卖比优势暂时不明显。
总体来说，在目前我们更看好B端市场，B端有望成为龙头公司的基本盘、助力龙头打造竞争优势。
基金佳问：2015年前后预制菜曾出现一次热潮，但当年那批预制菜企业，能持续到现在的寥寥无几，您认为目前入局的企业会重蹈覆辙吗？与七年前相比，现在行业发生了什么变化？
鲍强：2015年前后，由于外卖行业兴起，出现一大批相关的预制菜半成品加工品牌，为外卖餐饮商家供应预制菜。但受制于外卖利润率低，作为上游供应链的预制菜企业的利润空间较小，导致企业难以经营。
本轮预制菜发展大概率不会重蹈覆辙，这是基于如下几个原因的考虑：
第一， 产业链整体更成熟，工业化生产成熟、冷链物流体系完善，产品品质也有大幅提升。
第二， 需求端持续快速增长。B端有了更为强烈的降本增效需求。在目前国内餐饮本增效诉求下，餐饮供应链变革的趋势是必然，B端对预制菜需求有望快速爆发；C端虽然占比不高，但也有较快的发展。
基金佳问：虽然预制菜入局者甚多，但企业实力参差不齐，尚未出现具有明显市占率优势的龙头企业。您认为预制菜产业链什么环节更容易出现规模化企业？如何寻找预制菜产业链“潜力龙头”？
鲍强：因为预制菜产品差异化低，规模效应下会强者恒强，容易出现大企业。从产业链来看，预制菜产业链上游是食材供应，中游是预制菜工厂，下游是餐饮企业或者零售渠道终端，规模化企业更容易出现在中游预制菜工厂。其实中游生产也是目前行业的核心痛点，目前参与竞争的企业都在摸索怎样打造生产端规模优势，如打造大单品、实现全自动化生产等。
我们认为“潜力龙头”需要具备两个最重要的能力：
1）定义产品的能力：能否推出代表的超级大单品，定义品类=品牌
2）供应链管理能力：预制菜企业类似于第三方中央工厂，是制造属性和消费属性的叠加，需要企业有强大的供应链管理能力
基金佳问：从投资角度看，不少人认为预制菜的风口是资本借疫情期间预制菜销售额上涨进行的概念炒作，只是疫情下的“昙花一现”，也有观点表示预制菜是“长坡厚雪”赛道，您怎么看？
鲍强：我认为预制菜行业是“长坡厚雪”赛道，也是消费行业里难得的高增长赛道。这是基于三个方面的考虑。
一是，需求端是真实需求，预制菜的发展解决餐饮端的核心问题，比如人工成本上升以及餐饮连锁化率提高的背景下，预制菜顺应餐饮降本增效、产品标准化的需求。
二是，对于疫情下预制菜“昙花一现”的观点，疫情确实加速了C端预制菜的发展，未来C端预制菜的发展有一定可能会短暂减速，但行业的主要推动是B端餐饮的降本增效需求，长逻辑不受影响。
三是，从投资角度看，预制菜生产的门槛低，很多中小企业自动化水平不高，产品的持续创新能力不足，这些公司很可能“昙花一现”。优秀产品创新力和供应链效率的公司能够脱颖而出，成为这个高成长赛道的龙头。
基金佳问：预制菜品类众多，您最看好什么种类？放眼整个新消费赛道，除了预制菜以外，还有哪些趋势和方向值得关注？
鲍强：预制菜最看好具备大单品潜力的种类，比如水煮类产品，这类菜品较容易实现标准化生产，且通常在全国范围皆较为常见，跨越了区域菜系的限制，有希望成为大单品。根据渠道调研，水煮产品较油炸类更健康且操作更简单，C端消费者接受程度高。
我们认为新消费有五个方向，都值得重点关注：1）提效率：核心驱动力在于降本增效，餐饮供应链的预制菜和冷冻烘焙等都属于这一类。2）重情感：消费者的体验、社交属性等，比如新型酒精饮料、潮玩等。3）新功能：随着产品升级和技术升级带来的新消费，比如清洁电器和功能食品等。4）强品牌：国产品牌崛起等，比如国产运动鞋服、高端白酒等。5）优服务：比如到家服务等，提升消费者的服务体验等。
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