创金合信基金李志武：港股本轮加速下跌可能接近结束，互联网企业将走向分化
出品｜搜狐财经
作者｜汪梦婷
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近日港股持续走弱，10月24日，恒生指数下泻逾1000点，截止收盘仍跌超6%报15180点，创逾13年新低。
搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形势，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。
做客本期《基金佳问》的嘉宾，是创金合信港股通成长基金经理李志武，本期栏目主要探讨当前港股市场的投资机会与风险。
李志武，南京大学经济学硕士，17年证券基金从业经历。曾就职于长城证券研究所、安信证券研究中心、交银国际控股、和聚投资、坤亨(北京)投资等机构，历任研究员、分析师、港股投资经理、投资总监等职位，2021年7月加入创金合信基金，任创金合信港股通成长基金经理。
10月24日，港股再次大跌，恒生指数收盘大跌6.36%，日内下泻逾千点，收报15180点。恒生科技指数收盘跌9.65%，收报2801点。科技股纷纷大跌，美团跌超14%，京东集团跌超13%，百度集团跌逾12%，腾讯控股、阿里巴巴均跌超11%。
年内恒指、恒生科技指数已累计跌35%、50%，指数屡创新低之际，“抄底”声却不绝于耳。Wind数据显示，9月以来南向资金净流入港股市场的资金量明显放大，9月南向资金累计净流入348.96亿港元，10月以来净流入404.06亿港元，各大港股ETF份额创出新高。
南向资金“越跌越买”，同时有私募机构旗帜鲜明地表示，未来将继续加大对港股的配置。不过，即便当下港股处于估值低位，仍有部分投资者担心未来港股或面临更大的资金流出压力。
创金合信基金经理李志武认为，港股近期下跌更多在于美国和欧洲等外部影响，资金面和情绪面都造成较大的冲击，当前位置看，冲击大部分反映在股价上，最猛烈的时候已过去或即将过去。
对于港股互联网行业，李志武表示，从估值角度看，板块已处于偏低位置。行业核心业务分化较大，部分公司有望在今年三季度或四季度迎来业绩拐点，但也有公司仍处于转型过程中，第二增长曲线尚需探索，分化将成为未来主要特征。
展望后市，李志武更看好符合国家转型方向的长期成长性行业，如新能源、新材料、生物医药、高端装备制造等，以及国家安全（能源安全、供应链安全等）发展角度下的投资机会，如油运、火电、芯片行业等。
以下为访谈全文：
基金佳问：今年9月以来港股再次大跌，恒生指数单月跌近14%，市值创逾11年新低。最近港股大幅调整主要是受到什么因素影响？
李志武：港股近期出现大幅调整的主要原因在于海外冲击。
（1）直接导火索是美国8月CPI超预期的刚性，导致市场对美联储货币紧缩预期的幅度和时间都偏悲观，对加息拐点的判断预计也将延后，10年期美债收益率不断创出近期新高，美元指数也大幅走高，美股出现连续大幅下跌，港股在资金面和情绪面上都遭受到了非常负面的冲击；
（2）欧洲经济出现了较大的困境。英国激进的经济刺激提案引发了英镑的大幅贬值，而欧盟经济也因高企的通胀引发供应链危机。此外，欧盟某金融机构陷入危机的传闻加剧了市场恐慌情绪，欧洲投资者大幅抛售海外资产，对港股也产生了较大的影响。
总之，港股近期下跌更多在于美国和欧洲等外部影响，资金面和情绪面都造成较大的冲击。
基金佳问：10月初港股一度短暂上涨，国庆假日之后又重回跌势。截至10月13日，恒生指数录得六连跌，再破17000点。您认为本轮下跌幅度、速度会如何？
李志武：我们对港股的后市持乐观态度，本轮加速下跌极有可能接近结束，对于长线投资者而言，已经进入了极为难得的布局良机。
（1）下跌的时间和空间都已巨大。以恒指为例，从大周期看，高点出现在2018年1月，2021年2月后更是出现单边下跌走势，自2018年高点以来，恒指的区间跌幅超过51%，下跌时间长达45个月之久，跌幅之大，下跌时间之长，均为历史上罕见。当前恒指水平已经跌破2011年低点，创13年来新低；
（2）估值基本接近历史悲观极值点。截至2022年10月第2周，Wind的恒指PE（TTM）仅为8.1倍，为2002年以来第四次跌破8倍，其他时间分别为2008年10月（7.7倍）、2011年11月（7.9倍）、2016年2月（7.3倍）。
我们认为，当前港股已经处于底部区间的下限位置，估值接近历史悲观极值位置，向下空间较为有限。
基金佳问：港股大跌之际，外资持续流出，南向资金仍持续流入，今年9月南向资金净买入349亿港元，规模远超7月、8月的20亿港元、84亿港元。南向资金“抄底”背后是基于怎样的逻辑？海外投资者又在担忧什么风险？
李志武：内资和外资投资者相异的投资行为折射出港股市场的特殊性。
（1）投资者结构的错配。港交所数据显示，截至2021年12月31日，中资企业（含H股公司、红筹股公司、中资民营公司）的数量占比为53%、市值占比为79%，日均成交金额占比为88%；而沪深港通下的港股通（中资投资者的代表）成交金额占比仅为26%；
（2）港股通保持长期净流入趋势。对于内资而言，港股估值显著低于A股，而且港股有很多A股较为稀缺的投资品种，如互联网龙头、生物创新药等，出于低估值、分散市场风险、稀缺投资标的等因素，内资将港股市场作为重要的资产配置补充，港股通一直保持长期净流入状态；
（3）海外投资者与内资不同，其面向全球市场进行配置，对中资企业的了解程度、地缘冲突、全球流动性均会影响其投资行为。因此，近期外资流出的原因主要在于外部冲击、风险偏好的下降、美元加息所致。
基金佳问：与此同时，港股上市公司回购力度也明显加大，前三季度回购总金额652亿港元，创有纪录以来新高。从历史经验看，回购潮后往往迎来大涨，您认为今年情况会如何？市场见底回升的契机是什么？
李志武：本轮回购潮的显著特点是回购主体比较集中。
比如某互联网龙头自8月以来的回购金额超过130亿，占本轮港股整体回购金额的比重超过20%，今年以来累计回购金额超过230亿；某金融龙头自8月以来的回购金额也超过50亿，今年以来的累计回购金额超过180亿。
仅两家上市公司的回购金额就占到总体的1/3左右，一方面说明单个公司的回购力度较大，另一方面也说明其他上市公司的回购数量和金额并没有呈现多点开花的局面。
此外，各个公司回购的意图差异较大，对于行业的代表性不是足够强，因此，是否反映行业进入回暖还需综合其他分析指标进行判断。
市场见底回升的契机主要看三方面：
（1）美国通胀数据与美联储加息行为。如果通胀数据缓慢回落，美联储加息幅度回落或展望乐观，全球流动性拐点有望出现，从而推动港股市场出现估值修复；
（2）国内政策发力。国内经济基本面是关键因素，如果四季度或明年财政政策或货币政策进一步扩张，有望确立业绩拐点，港股也有望进入新一轮增长周期;
（3）行业监管政策的改善。近年来各行业监管政策对行业风险偏好产生较大冲击，一旦监管政策趋缓或改善，也有望对重要行业的估值修复产生正面影响。
基金佳问：从南向资金买入个股看，国内某互联网巨头明显受到青睐，截止10月13日，南向资金连续28个交易日净买入该股票，累计净买入超过100亿港元。请您分析港股互联网板块当前基本面情况。
李志武：港股互联网行业板块从高点调整，跌幅巨大，主要原因包括之前的估值较高，涨幅较大；行业监管政策产生较大负面影响；核心业务板块逐步进入成熟期等。
从估值角度看，港股互联网板块已经处于偏低位置；行业规范政策也逐步走向常态化监管，边际负面影响逐步减弱；
核心业务方面，分化较大，部分公司有望在今年三季度或四季度迎来业绩拐点，但也有公司仍处于转型过程中，第二增长曲线尚需探索，分化将成为未来主要特征。
基金佳问：近两年中概股跌幅惨重，您认为中概还有多少下跌空间，周期反转信号是什么？此前公布的美国9月CPI数据仍高于8%，2023年美国可能仍将保持高利率，中概是否仍将承压？
李志武：中概股与港股互联网板块类似，行业监管政策、海外流动性紧缩周期、国内业务转型均是制约因素。此外，中概股多了美国监管的政策影响。当然，随着中美监管层的不断沟通，这一因素不断向积极的方向演进。总体看，中概股估值处于低位，但未来分化会加剧，中美博弈也会加剧波动。
基金佳问：四季度港股会呈现怎样的走势，哪些方向的机会值得关注？港股投资者应该如何进行资产配置？
李志武：我们对港股的后市持乐观态度，对于长线投资者而言，已经进入了极为难得的布局良机。
首先，如前所述，港股的估值接近历史悲观极值点位置，安全边际极高，历史经验看，这种极值位置往后的回报无论是胜率还是赔率都相当可观的；
其次，本轮历史罕见的大跌聚焦了众多大型黑天鹅，既有国内基本面的转型期，也面临海外流动性的紧缩期；既在遭遇历史性的疫情，又处于国内多个支柱行业的政策规范期；既有香港本地事件的爆发，又直面地缘冲突的冲击，这一系列重大的、集中爆发的利空，确实极大打击了投资者信心。
从当前位置看，所有的冲击都大部分反映在股价上，冲击最猛烈的时候已经过去或者即将过去；
最后，从周期角度看，熊市底部无不是各种利空横飞，牛市顶部都是欢欣鼓舞，但利空终究会过去，黎明终究会到来，只要对中国经济有信心，时间大概率是朋友。
板块方面，由于港股的各个行业都出现了无差别下跌，长期看整体都具有贝塔机会，其中，我们更看好符合国家转型方向的长期成长性行业，如新能源、新材料、生物医药、高端装备制造等；
此外，由于外部环境更趋复杂，国际政治经济格局面临重塑，建议关注国家安全（能源安全、供应链安全等）发展角度下的投资机会，如油运、火电、芯片行业等；短期看，可以关注海外衰退预期下的受益行业，如黄金等。
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