东方基金陈皓:“小巨人”企业基本面较优秀,关注产业链技术关键环节｜基金佳问
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作者｜汪梦婷
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今年“专精特新”首次被写入政府工作报告，“专精特新”企业频繁进入投资者视野。
搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形势，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。
做客本期《基金佳问》的嘉宾，是东方专精特新混合拟任基金经理陈皓，本期栏目主要探讨专精特新“小巨人”企业的投资策略。
陈皓，清华大学机械工程专业硕士，从事证券投资分析相关工作5年，专攻制造业领域的研究，主要覆盖机械、电力设备与新能源、国防军工等行业。曾任东兴证券研究员、新时代证券分析师。2019年10月加盟东方基金，历任权益研究部研究员，基金经理助理，现任东方鑫享价值成长一年持有期混合基金经理，拟任东方专精特新混合基金经理。
受国内外宏观局势影响，近两年中小企业发展艰难。在此背景下，政策大力支持中小企业高质量发展，鼓励走“专精特新”的发展道路。
下半年，工信部公布第四批“专精特新”企业名单，目前国内已有8997家专精特新“小巨人”企业、848家制造业单项冠军企业、5万多家专精特新企业。
整体而言，“专精特新”企业体量虽小，但具有稳固的竞争优势和较高的市占率。数据显示，约半数“小巨人”企业的主导产品国内细分市场占有率为10%至30%，其中235家企业的主导产品国内细分市场占有率达90%以上。
东方基金陈皓表示，投资专精特新方向，需要力争赚取中小企业成长壮大过程中的内在价值增长，也就是常说的“0到1”“1到N”这种阶段。短期看，医药、食品饮料、汽车包括新能源汽车等领域可能存在较好表现。
在投资主线上，陈皓看好成长赛道的产业链技术制高点或关键环节，主要关注两个方面，一是企业主营业务或者所属行业未来的发展空间足够大。二是企业需要有足够高的技术壁垒或者护城河。
以下为访谈全文：
基金佳问：据工信部发布的专精特新中小企业发展报告，目前国家级专精特新“小巨人”企业认定数量累计已达8997家，这些企业具备怎样的特征？为何能在产业链上实现领先地位？
陈皓：随着第四批专精特新“小巨人”入围名单的出炉，“小巨人”企业的认定标准也逐渐清晰和完善。首先，大多数专精特新企业的主营业务为先进制造业或精细制造业的重点方向，企业的商业模式和核心竞争力均具备典型的制造业企业的特征。第二，专精特新企业长期深耕于产业链某一环节或单一产品，在其所从事的细分领域具备较强的产业理解和技术沉淀。第三，专精特新企业的研发投入水平较高，多数企业为典型的研发驱动型的技术创新企业。长期产业积累和持续较高的研发投入使得他们在所处领域实现了领先的地位。
基金佳问：截至2022年上半年，累计388家专精特新“小巨人”企业在A股上市，专精特新企业上市率不高，这背后有什么原因？成功上市的“小巨人”企业在基本面上表现如何？
陈皓：关于“专精特新”小巨人上市率这个指标，我觉得从多个方面去看待。
首先，以目前前四批的累计8997家“小巨人”企业作为样本总量，那么“小巨人”企业的上市率大概在7%左右（前四批已上市的“小巨人”企业约600余家）。A股上市公司合计近5000家，以中国所有企业为基数来看，企业的上市率并不比“小巨人”企业上市率的7%更高。
第二，专精特新企业整体以中小企业为主，其中部分企业专注于市场空间相对较小单一细分领域，其收入利润规模可能暂时没有达到上市的条件，同时企业的发展也还没有处于需要通过上市融资加速扩张的阶段。
目前已上市的“小巨人”企业，我们统计了其过去三年的成长性、盈利能力等指标，发现“小巨人”企业们的基本面质地是较为优秀的。
基金佳问：专精特新企业与中证1000和中证500类似，都聚焦于中小盘。中小企业研究覆盖少，投资难度较大，而且小盘股流动性溢价更高，您在投资时如何把握好风险收益比？
陈皓：我们投资专精特新方向，就是需要力争赚取中小企业成长壮大过程中的内在价值增长，也就是我们常说的“0到1”“1到N”这种阶段。不同的企业所属的行业赛道的发展阶段不同，有些在行业初期爆发阶段、有些在行业初具规模后的高速增长阶段，有些在行业走向成熟后的较稳定增长阶段；同时不同的企业在所属细分领域的产业地位也不同，有些已经呈现成为行业龙头的趋势，有些还是行业黑马。
我们根据以上的不同，可以进一步将投资阶段细分为“0到1”“1到40”“40到100”“100到N”等，不同阶段的投资标的投资成功的回报率和投资失败的风险有差别。我在构建组合时会适当的调整处于不同阶段的企业的持仓占比，同时通过对企业深入的研究来挖掘超过市场的认知，以此力争实现控制回撤，追求更好回报的目标。
基金佳问：当下全球经济下行压力加大，中小企业普遍面临生存困难，在这样的背景下，“小巨人”企业应该如何求生存谋发展，走好专精特新之路？
陈皓：全球宏观经济背景下，绝大多数企业都面临较大压力，中小企业承受冲击的能力相对更弱一些。目前国家政策对专精特新企业的重视程度提升，符合认定标准的“小巨人”企业有望获得的国家和地方省市的政策支持，一定程度上将有助于他们应对当前的经济环境。同时，专精特新“小巨人”的定位是产业链供应链关键环节及关键领域“补短板”“锻长板”“填空白”的作用。
在当前的国内外宏观经济环境下，全球部分制造业产业链体系趋于重构、我国一些关键产业补链强链需求迫切的背景下，这些可担当细分领域研发创新的重要力量，有望成长为“配套专家”或“隐形冠军”的“小巨人”企业其实面临很好的机遇。
基金佳问：行业上看，市值占比较高的专精特新企业集中在半导体、医药、机械设备等领域。今年三季度，公募基金大幅减持医药、半导体行业的相关环节，新能源汽车产业链也遭到全线减仓，中短期而言，您认为这些领域投资机会如何？
陈皓：经济回暖是个大概率的趋势，但从力度来看，经济基本面复苏预计是一个循序渐进的过程。短期看，国内经济复苏的预期形成和兑现是市场的主要着力点，医药、食品饮料、汽车包括新能源汽车等领域可能存在较好表现。
中期及往更长的维度看，国内经济增长中枢下移，国家强调经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段，那么科技创新有望成为主要的经济增长驱动力，代表硬科技的高精尖技术、制造等领域包括半导体、新能源、信息技术等可能会是重点发力的方向。
基金佳问：在管理专精特新相关产品时，您投资布局的主线是什么？具体择股上，应该如何从“小巨人”企业中挑选“隐形冠军”，哪些核心指标值得关注？
陈皓：结合我们对专精特新“小巨人”企业的定位的认知，和对国家层面培育专精特新目标的判断，我们在投资专精特新的主线可以总结为成长赛道的产业链技术制高点或关键环节。投资时主要关注两个方面，第一就是企业主营业务或者所属行业未来的发展空间要足够大，第二是企业从事的业务是处于产业链技术的制高点或者关键点，也就是强调企业需要有足够高的技术壁垒或者护城河。
在具体指标方面，我会优先关注企业的历史复合增速、人均产出水平、研发投入水平、毛利率等指标，用以考察企业的研发创新、组织管理、成本控制和成长性等能力。
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