博时基金陈显顺：注册制下打新套利空间将缩小，A股散户比例或降低｜基金佳问
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作者｜汪梦婷
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经过四年试点后，股票发行注册制将正式在全市场推开，资本市场进入全新发展时代。
搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形势，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。
做客本期《基金佳问》的嘉宾，是博时基金首席权益策略分析师陈显顺，本期栏目主要讨论全面注册制启动对资本市场与投资者的影响。
陈显顺，博时基金首席权益策略分析师，原国泰君安证券首席策略分析师，清华大学经管学院金融硕士。2022年加入博时基金，负责宏观策略、行业比较及产业链分析。
2023年2月，证监会就全面实行股票发行注册制改革主要制度规则公开征求意见，实行近三十年的发行审核委员会制度即将退出历史舞台。
本次改革将大幅优化发行上市条件，仅保留了企业公开发行股票必要的资格条件、合规条件，将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，不再对企业的投资价值作出判断。
这是否意味着上市门槛降低，A股上市公司将迎来“井喷”？注册制的实施将对哪些行业和板块产生显著影响？对于投资者而言，将来“打新”还会稳赚不赔吗？如何应对注册制带来的风险与挑战？
陈显顺表示，全面注册制并不简单地意味着上市门槛降低和上市公司数量增多，其关键在于鼓励更多优质企业上市、提高优质企业融资效率。市场优胜劣汰的功能将会强化，一方面壳公司、劣质企业会被加速淘汰，另一方面优质企业则会获得更多资源。
他提到，过去A股“打新”稳赚不赔的重要原因在于核准制下发行价隐含市盈率的限制。主板注册制改革后，发行价隐含的估值水平将更加接近二级市场的定价，投资者的预期可以被更加充分地反映在发行价中，打新的套利空间将大幅缩小。
在具体投资机会上，陈显顺认为，在政策、经济预期向好、海外加息等分母端压力缓解的情况下，投资机会将是扩张的，基建、消费、科技成长等链条均有望取得较好的收益，机构资金也将不仅仅局限于少数行业。
以下为访谈全文：
基金佳问：注册制与此前的核准制主要有哪些区别？注册制最大的价值是什么？
陈显顺：注册制与核准制的主要区别在于监管机构的审核标准。注册制下监管审核机构仅对证券发行材料进行形式审查而不做实质判断，证券的发行与定价更多由市场来决定；而核准制下证券发行必须符合监管机构制定的实质性判断条件。
注册制最大的价值在于简化上市流程、降低上市成本、提高上市融资效率，资本市场能够更好助力优质企业和实体经济发展。
基金佳问：主板注册制落地后，会如何影响A股市场流动性和波动性？
陈显顺：在交易所审核、证监会注册的基本框架不变的情况下，主板注册制落地后上市节奏不会发生明显变化，对市场流动性的冲击有限。此外退市制度将更加有效，资金将更多流向优质企业。
主板注册制落地后，新股前5个交易日不设涨跌幅限制，但从第6个交易日起日涨跌幅限制继续保持10%不变，且机构占比提升后长期资金比例有望增多，因此总体而言对市场波动率的影响也有限，中长期来看对于市场健康发展有益。
基金佳问：随着IP0门槛降低，A股上市公司数量会激增吗？这对于存量上市公司会产生怎样的影响？
陈显顺：全面注册制并不简单地意味着上市门槛降低和上市公司数量增多，其关键在于鼓励更多优质企业上市、提高优质企业融资效率。全面注册制对上市公司质量的筛选会更加严格，对上市公司信息披露的准确性、及时性、充分性提出了更高的要求，此外退市机制也将更加畅通。市场优胜劣汰的功能将会强化，一方面壳公司、劣质企业会被加速淘汰，另一方面优质企业则会获得更多资源。
基金佳问：结合美国、香港市场来看，上市新股的破发率近30%。主板改革之后，A股“打新”稳赚不赔的神话是否会破灭？
陈显顺：过去A股“打新”稳赚不赔的重要原因在于核准制下发行价隐含市盈率的限制。主板注册制改革后，发行价隐含的估值水平将更加接近二级市场的定价，投资者的预期可以被更加充分地反映在发行价中，打新的套利空间将大幅缩小，稳赚不赔神话将难以维持。这也是市场逐步走向有效的必然结果。
基金佳问：注册制的实施将利好哪些行业和板块？
陈显顺：在政策、经济预期向好，海外加息等分母端压力缓解的情况下，投资机会将是扩张的，基建、消费、科技成长等链条均有望取得较好的收益，机构资金也将不仅仅局限于少数行业。
基金佳问：对于券商等中介机构而言，此次注册制的全面推出将对行业利润有多大的贡献？哪类券商将显著受益？
陈显顺：全面注册制下优质企业上市效率提高、IPO定价空间扩大，对于收入与IPO募资规模挂钩的券商投行而言盈利机会和空间会得到提升。但全面注册制下中介机构承担的责任和风险也会增加，对券商的估值定价、风险管理等能力提出了更高的要求，综合能力更强、经验更加丰富的头部券商有望获得更多项目资源。
基金佳问：随着公司数量的增加，筛选好公司的难度将进一步加大，对A股投资者结构会产生怎样的影响？从散户投资向专业机构投资转变是否会成为大势所趋？
陈显顺：与发达国家相比，我国资本市场发展尚不充分，中小投资者占比较高。全面注册制改革后，中小投资者的投资难度增加，而研究资源丰富、研究能力较强的专业机构优势会进一步凸显，中小投资者将资金交给专业机构进行投资理财将成为大势所趋，A股投资者中散户的比例将会降低。
基金佳问：未来A股投资逻辑会有哪些变化？中小投资者会面临怎样的机遇与风险？
陈显顺：一方面，全面注册制下标的质量的筛选更加重要，优质公司得到的关注度和资源会增多。另一方面，当前A股散户占比较高，而散户追涨杀跌的特征比较明显，因此市场的有效性偏弱。未来机构资金占比提高后，市场的有效性会提升，价值投资、长期投资理念的适用性也会提升。
对于中小投资者而言，研究和投资的门槛会更高，投资的风险会上升。与此同时，将资金委托给专业机构进行投资会给中小投资者带来更加稳健的回报。
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