平安基金神爱前：下半年医药板块可能整体处于震荡状态｜“基金佳问”第42期
出品 | 搜狐财经
作者 | 徐佳雯
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7月以来，申万医药生物一级行业指数累计回调4.41%，由于医药板块回调幅度相对较大，引发市场和投资者的关注。
搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形式，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。
做客本期《基金佳问》的基金经理，是来自平安基金权益投资部基金经理神爱前。本期分享主题聚焦“大消费”中长期走势以及细分领域的投资机遇。
神爱前，厦门大学财政学硕士，10年证券基金从业经历，5年公募基金管理经验。曾任职于第一创业证券、民生证券，2014年12月加入平安基金任投资研究部高级研究员，2016年7月起担任基金经理，现任平安策略先锋混合基金、平安转型创新灵活配置混合基金、平安医疗健康灵活配置混合基金基金经理。
在经历了上半年的两轮调整后，医药板块进入下半年开始就再度进入波动期。
7月2日，抗肿瘤药物研发指导原则的征求意见稿出台，受政策影响，医药板块整体出现大幅波动，前期积累的高点位估值也受到了一定的影响。
此外，本次指导意见针对创新药物扎堆研发乱象进行系统管理，短期内，CXO（医药研发及生产外包）赛道里，国内业务居多的小公司会略有受损。
除政策影响外，今年上半年，海外疫情变异，也加大了全球控制新冠疫情的难度。下半年疫苗等医药器械领域的投资机会也是目前投资者们重要关注的领域之一。
平安基金神爱前认为，政策只是一个触发因素，根本原因可能还是医药行业面临局部估值较高的问题。但我们看到，部分个股只是估值较高，业绩与逻辑并未出现问题，没有趋势性下跌风险的基础，只是可能短期估值需要消化，中长期仍具有较好的投资价值。
此外，神爱前称，医药板块可能下半年整体处于震荡状态，我们关注一些结构性机会。我们十分看好医药行业的长期投资趋势与投资回报，但必须看到短期医药行业面临估值较高的问题，部分优质公司估值性价比有所下降。
以下为访谈实录：
基金佳问：近期，随着(CDE)发布的“关于公开征求《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》出台，医药板块行情波动剧烈，短期内市场情绪降温，其中CRO板块跌幅居前。请您分析政策出台短期对于医药板块的影响？
神爱前：最近医药出现了明显的回调，直接的触发因素是《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》（征求意见稿）出台，指导原则提升了新药研发与申报的难度，影响了医药投资短期情绪。政策对创新能力较弱的企业在临床方面有不利影响，对头部的创新药企业、CXO企业影响不大。
新药研发与申报的难度凸显了CXO专业化分工的价值，更受Biotech公司的青睐，长期会提升新药外包渗透率；由于头部CXO企业客户来自海外或者同样头部的的创新药企，所以其受政策扰动较小，可能将进一步带动CXO集中度的提升。
对创新药长期发展将会有深远影响，对于创新药企业来说，研发立项门槛提升，患者获益最大化为导向，将有利于未来国内创新药质量上一个新台阶。
但我认为，政策只是一个触发因素，根本原因可能还是医药行业面临局部估值较高的问题。但我们看到，部分个股只是估值较高，业绩与逻辑并未出现问题，没有趋势性下跌风险的基础，只是可能短期估值需要消化，中长期仍具有较好的投资价值。
另外，医药板块的科技属性、服务属性以及制造业属性让板块的投资更加多元化。医药产业从上游制造到终端服务，整体产业链足够长，产业的景气度能够在上下游持续轮动，即便是遭遇到18年带量采购以及疫苗事件的影响，行业本身仍显示出强大的韧性。
基金佳问：具体来看，《指导原则》政策出台打压了 “Me-too”、“Me-better”的药品，创新药“门槛”提高，势必会影响部分创新能力差、质量低的药企研发进程。您认为，长期来看，创新药企的发展是否回受到制约？
神爱前：我们认为是长期利于创新药行业发展的，因为政策将引导资源更加聚焦在真正具有创新能力的企业与产品上。
这个指导原则对不同公司影响不同。如果立志做me-better甚至first-inclass创新药的企业来说是利好，1类创新药数量就会比较少，审批排队时间就会缩短，同时还可以获得更多一级市场融资等社会资源；对于me-too公司肯定是致命打击，这种公司快速掉头比较难，可能也不具备及时掉头的基因。
滥竽充数的创新药将会退出历史舞台，真正意义上的创新药将会拥有更好的审批环节及医保谈判环境，是有利于创新药产业更高质量长远发展的。
基金佳问：《指导原则》出台后将对创新药物扎堆研发乱象进行系统管理，受此影响，下游承接企业订单的CXO企业也必将收缩，你认为这是否会导致医药企业“马太效应”加剧？
神爱前：国内药物研发公司分为两类，一种是传统型大公司，一种是创新型Biotech类公司。前者可能因存量业务及创业基因人才结构等因素影响，导致对全球出现的新事物反应相对较慢。
但后者大多数从海外bigpharma等跨国公司回国的中组部的国家千人计划成员，在海外可能负责过全球比较领先靶点药物的开发，经验比较丰富，或海外资源及视野有利于他们的创业公司能够跟上海外制药公司步伐。
后者创新药企业产品创新能力强，受益这个策略更多一些，在这个政策下可能更容易获得资源。而Biotech公司更青睐CXO专业化分工的价值，长期可能还会提升新药外包渗透率，提高CXO行业的集中度。
基金佳问：从公募基金产品2021年上半年的行情来看，医药基金的整体业绩表现突出，在上半年市场风格切换的过程中领跑。展望下半年，您如何看待医药板块后市景气度？
神爱前：医药板块可能下半年整体处于震荡状态，我们关注一些结构性机会。我们十分看好医药行业的长期投资趋势与投资回报，但必须看到短期医药行业面临估值较高的问题，部分优质公司估值性价比有所下降。
下半年在立足长期行业趋势的基础上，将平衡长短风险收益，努力寻找一些具有估值性价比、安全边际的个股对持仓进行优化。医药服务CXO方向仍是我们十分看好的方向，指导原则提升了创新药研发与申报的难度，凸显了CXO专业化分工的价值，更受Biotech公司的青睐，长期会提升新药外包渗透率，是有利于头部CXO企业集中度提升的。
我们也在关注一些医疗器械细分行业，在目前国产替代率仍然较低，已经呈现出加速替代的迹象。还有细胞治疗、基因治疗等新兴方向已经开始产业化落地，产业趋势可能刚刚开始，我们也十分关注其中产业链机会。
基金佳问：今年之内，医药板块整体经历了两次调整。在2月医药整体走低过后，景气度攀升；但随着近日医药板块的持续下挫，冲击前期已经调整至高点位的医药板块估值。您认为在市场风格尚不明朗的情况下，投资者面对阶段回调应该持续观望还是低点布局？
神爱前：基金投资者首先需要降低短期收益预期，树立长期投资的理念。过去几年，医药板块取得很好的投资收益，其中既有来自产业趋势的业绩驱动，也有估值系统性扩张的因素。
从目前来看，系统性估值扩张可能难以为继，但好的地方是医药板块具有较多的成长性较好的公司，通过长时间的业绩成长足够消化估值、驱动股价长期上涨，中长期仍可以为投资者带来较好的回报。基金投资者最好以分次多投、逢低布局、长期持有的方式去布局相关基金。
基金佳问：近期，新冠变种病毒使得新冠疫苗防护力度减弱，也加剧了疫情防控的压力。再此背景下，加速疫苗研发力度将成为下半年的生物制品的重要一环。您认为，进入下半年，医药器械、疫苗等领域的投资价值是否将有进一步的提升？
神爱前：尽管新冠病毒在变异，但当前五种技术路线的灭活苗、mrna疫苗对重症保护率较好，大幅降低重症死亡率。虽然疫情在国内外某地还会偶发，但总体上可控，大面积出现爆发的疫情可能不大。
随着多种新冠疫苗陆续获批或进入III期临床，新冠疫苗正在迎来业绩兑现期。我们投资企业，中长期更看重能够带来持续现金流的业务，新冠业务持续时间分歧较大。
但我们也看到通过此次疫情教育，疫苗保护作用深入人心，长期看，随着成人的预防性疫苗及治疗性疫苗出现，疫苗长期投资价值明显。新冠检查类医疗器械高峰期可能已过，未来重点看好创新型非新冠检测的医疗器械。
基金佳问：近期，随着扶持政策的出台，中药企业受到强列追捧。今年5月，出台《关于支持国家中医药服务出口基地高质量发展若干措施的通知》，进一步强化扶持中医药服务的发展力度。您认为今年下半年，中药行业是否可以成为有价值的投资赛道？
神爱前：近几年国家对中药服务力度的确加大，我们认为有两类中药公司可以发展壮大，其一是非医保支付的品牌中药，具有保健、预防、消费属性；其二是医保比较支持的口服中药，尤其是治疗慢病中药还是具备一定优势。
近年卫健委印发通知，要求各区县高度重视中医药适宜技术培训推广使用工作，全力做到高站位谋划、高质量推进,切实保障基层中医药服务可及性和可得性显著增强。中药行业也是有价值的投资赛道，可以挖掘部分优质个股机会。
基金佳问：您在管理医药主题产品时的选股逻辑是怎样的？
神爱前：医药板块子行业极为丰富，有科技属性创新药及CXO，有消费属性的医疗服务、品牌中药等，还有周期性强一点的原料药。我选择公司时，更看重中长期的业绩成长性，公司要具有成长性、持续性、稳定性。
要符合这些条件，需要从行业趋势、竞争壁垒、商业模式等角度进行研究评估。在这些基础上，动态评估公司未来2-3年的业绩成长与估值性价比，选取2-3年维度具有较高性价比的公司持有。
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