民生加银金耀：行业估值面临修复，“煤飞色舞”有一定持续性|基金佳问第47期

民生加银金耀：行业估值面临修复，“煤飞色舞”有一定持续性|基金佳问第47期

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出品 | 搜狐财经

作者 | 汪梦婷

今年以来，以往不被看好的钢铁、煤炭、有色金属板块大放异彩，相关行业指数飙升。虽然周期股行情持续演绎，但“煤飞色舞”能否持续，周期股可否突破周期束缚，市场存在分歧。

搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形势，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。

做客本期《基金佳问》的基金经理，是民生加银周期优选基金经理金耀，本期的分享主题是周期股的行情演绎逻辑，以及后市周期板块的投资机遇与风险。

金耀，上海财经大学金融工程硕士。2013年9月加入民生加银基金管理有限公司，曾任环保,有色金属，煤炭行业研究员、基金经理助理，现任基金经理。自2017年12月至今担任民生加银积极成长混合型发起式证券投资基金基金经理；自2018年12月至今担任民生加银研究精选灵活配置混合型证券投资基金基金经理；自2021年6月至今担任民生加银周期优选混合型证券投资基金基金经理。

今年春节假期后，过去几年一直不被看好的钢铁、煤炭、有色金属等传统周期板块大放异彩，涨幅远超其它行业，

据申万指数统计，今年以来申万涨幅前五名的一级行业中，有四个属于周期行业，其中钢铁行业指数涨幅更是高达87%。

面对周期股这轮令人始料未及的行情，有市场观点认为，周期股目前虽已“发力”，但还没完全发力。在“双碳”背景下，供需缺口将推动相关产业价格继续上涨。

不过，周期股向来波动较大，本轮周期行情究竟能持续多久，后市周期板块将面临哪些机会与风险，受到市场关注。

民生加银金耀认为，本轮周期的上涨和以往不同，往年产品价格上涨，必然带来了新增供给，同时导致了价格高位回落，企业盈利回落。本轮由于高耗能产业供给端的约束，价格中枢比以往会有抬升，企业的盈利维持在高位，带动行业估值修复，所以行情有一定持续性。

此外，金耀表示，在经济下行压力较大时，应该选取景气度向上的行业。未来市场行情一定会出现分化，那些蹭热点，没有产能壁垒、技术壁垒的行业会出现回调。

基金佳问：今年5月以来，“煤飞色舞”行情持续演绎，相关行业指数走高，在您看来，本轮行情上涨的逻辑是什么，您认为前期表现强势的传统行业板块行情可持续吗？

金耀：本轮周期上涨的逻辑有两个，一是经济的复苏，尤其欧美经济的复苏，因为欧美今年的疫情控制住了，经济开始了疫情后的复苏。二是碳中和和碳达峰政策对于高耗能产业的供给端的约束，同时，需求端在正常的增长，供需之间出现了缺口，带来的价格上涨。

这轮周期的上涨和以往不同，往年产品价格上涨，必然带来了新增供给，同时导致了价格高位回落，企业盈利回落。这轮由于高耗能产业的产能控制，价格在高位也不会有新增产能，所以价格会维持相对高的水平，或者说价格中枢比以往会有抬升，企业的盈利维持在高位，从而带动行业估值的修复，所以这些传统行业的行情有一定的持续性。

基金佳问：大部分周期股在短期内已经积累很大涨幅，市场一向认为周期股是短期上涨、长期回调，您认为本轮行情也会延续这种刻板印象吗？

金耀：这个问题我在第一个问题基本回答了，这轮行情最大的不同是价格上涨后，新增产能出不来，这样带来了企业盈利的长期改善，企业盈利不会出现今年大幅度盈利，明年大幅度亏损的情况，从市场行情也不会出现以往的暴涨暴跌的行情，更多的表现为估值修复后的平稳行情。

基金佳问：近期周期股行情轮动，板块集中式上行之后，短期已经呈现分化，这是否意味着周期股的整体上行已逼近尾声？展望后市，您认为哪些行业需要注意可能的回调风险？

金耀：市场的行情一定是分化的，因为有的行业供需有缺口，而且会越来越大，有的行业是没有缺口，是蹭热点，所以后面一定是分化的行情，有重大供需缺口的行业会走出来。行情是不是尾声这个无法判断，也没必要去判断，我们只需要去选择未来景气度向上的行业，在景气度向上的行业当中选择好的公司即可。未来那些蹭热点，没有产能壁垒，技术壁垒的行业，会出现回调。

基金佳问：据国家统计局公布的最新PMI数据，虽然经济仍处于扩张区间，但复苏趋势已经放缓，在经济下行压力较大时，您认为哪些行业会有较好的景气度？

金耀：在有经济下行压力的情况下，政府也会采取各种对冲的政策。我认为应该选取景气度向上的行业，只有高景气的行业，才能传导上游成本带来的压力，高景气的行业才会由于产量的增长，带来规模效应，带来成本的下降。目前我看好新能源的长期发展空间，看好军工行业的长期发展空间，看好顺周期行业的投资机会。

基金佳问：您是如何判断一个行业或企业到了逆周期底部的，主要分析哪些因素？

金耀：一个行业到达周期底部其实很容易判断，关键难度在于它在底部会趴多久，这是不容易判断的。周期底部判断的依据就是企业盈利为零，更差的情况是企业开始亏变动成本，也就是说企业关了比开了都好，这样的情况一定产能要收缩，行业的底部就会出现。

基金佳问：您目前的持仓如何，在管理相关产品时，您的配置原则是什么？

金耀：在管理产品时，我选择标的原则是：1)选取景气度向上的行业，2)选取行业中具有竞争优势的公司，3)选取管理层靠谱的企业。目前我看好新能源、军工行业的长期发展空间，看好顺周期行业的投资机会。

基金佳问：相较于其他行业板块，投资周期板块时要特别注意哪些要素变动？您对投资者有什么建议?

金耀：投资周期品难度比较大，建议投资者更应该选取专业的机构投资者来投资。投资周期品很难精准的选择最低点，如果选到，也有一定的运气的成分。一般投资周期品分为两种阶段：1)左侧投资，当行业在底部时，很难判断什么时间开始启动，只有左侧慢慢买，但是要承受继续下跌的痛苦，承受其它行业表现比它好的痛苦，这需要极其理性的操作。2)右侧投资，当行业已经开始上涨后，你会选择追与不追，这取决于你对行业研究的深度，对于未来行业发展的判断，我会去选择我认为还有重大发展空间的行业和个股来进行参与。