景顺长城姜雪婷：医药行业政策大方向明确，创新与国际化将是企业突围主题
出品 | 搜狐财经
作者 | 汪梦婷
搜狐财经《基金佳问》栏目（点击进入专题）
今年下半年以来，A股医药生物板块持续回调，不少医药主题基金净值出现较大幅回撤。
搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形式，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。
做客本期《基金佳问》的基金经理，是来自景顺长城的医疗健康混合基金经理姜雪婷，本期栏目主要探讨今年医药板块表现为何不及预期、当前板块的估值情况，以及后市医药股的投资机会。
姜雪婷，营养学博士，曾任招商证券场外市场投研经理，招商致远资本投资有限公司睿峰基金研究员。2017年10月加入景顺长城基金，自2021年8月20日起担任景顺长城医疗健康混合基金经理。
2021年年初以来，医药板块一直呈震荡下行趋势。截止目前，今年中证医药指数已下跌超过10%，下半年跌幅超过20%。医药主题基金也未能幸免，不少医药基金近几个月净值回调较大。
不过，虽然医药板块行情不佳，不少投资者却在买入医药基金。支付宝数据显示，近期基金销量榜中，几只医药基金获得大举申购。有市场观点认为，医药板块经过大幅调整，四季度或是投资布局的好时机。
景顺长城基金姜雪婷表示，当前医药行业的PE已回落到32x 左右，相当于2019年中的水平，疫情带来的泡沫和亢奋情绪已基本挤出，更多还是回归行业本身的成长逻辑。她认为，经过今年以来的市场调整以及风险释放，当前位置医药板块向下的风险不大。
对于医药板块的投资方向，姜雪婷表示，目前医药行业政策的大方向明确，行业中不合理的水分及利润率长期来看是不可持续的，具备持续创新能力和国际竞争力的企业将会突围。行业配置上，她依然看好中国医药行业的制造优势，包括CXO，创新医疗器械以及创新药领域。
以下为访谈实录：
基金佳问：数据显示，截止11月11日，今年以来中证医药指数已下跌12.5%，下半年跌幅超过20%，今年医药板块剧烈调整的原因有哪些？
姜雪婷：中证医药指数在2019及2020两年分别有30%和50%涨幅，确实今年初医药行业的估值水平处于相对高位，上市公司整体业绩方面今年行业整体表现相对平稳，在追求高景气的市场风格下显得性价比并不突出。 而政策方面，仿制药带量采购，高值耗材全国集采以及创新药医保谈判等政策均在产品价格上构成了一定的压力。一些以集采品种为主要收入利润来源的公司确实面临着转型及经营风险，这些不确定性也被反应在了整体医药行业的估值体系中。
基金佳问：尽管医药板块出现回调，但医药基金却获得大举申购，数据显示，近一周多只医药主题基金登上基金销量榜，基民加仓热情高涨，在您看来，投资者大量涌入医药基金有何风险？目前是配置医药板块的合适时机吗？
姜雪婷：经过今年以来的市场调整以及风险释放，我们觉得当前位置医药板块向下的风险并不大。长期来看，医药行业将受益于人口老龄化带来的内需提升以及中国医药制造和创新能力的崛起，是具备长期投资价值的行业板块。
基金佳问：今年第三季度，高瓴资本减持若干CXO公司引发市场猜测，您认为目前CXO赛道整体如何，其景气度能持续多久？其中主要企业又如何？
姜雪婷：从最新三季报披露的先行指标以及我们调研情况看，主要的CXO公司明年的订单已经基本锁定，行业明年仍将维持较高的景气度。 如果看更长的时间维度，我们更希望回到个体企业的相对竞争力以及发展战略层面。中国医药行业研发制造的行业红利可能会长期存在，但是只有具备技术特色以及核心竞争力的公司才能完成从1到5，甚至从5到10成长蜕变。
基金佳问：年内原料药板块整体表现不尽如人意，近20只原料药的股价回撤明显，超跌幅度超过30%，背后原因有哪些？您如何看待原料药后市行情？
姜雪婷：原料药板块今年以来面临几方面的压力，包括环保限电政策，原材料价格上涨以及汇率波动，再叠加去年的高基数，因此整体业绩表现一般。 原料药作为制药产业链的中游行业，成本压力向下游传导一般需要1-2个季度，目前已经处于逐渐开始向下游提价的阶段，往后展望几个季度汇率及基数压力都将减弱，确实最差的时候已经过去了。
基金佳问：近日以康希诺为首的疫苗股大跌，疫苗板块调整的原因是什么？中长期而言，疫苗股的投资逻辑是什么？
姜雪婷：疫苗股近期的调整主要由于海外新冠口服药物的研发进展，新冠疫苗在估值中占比比较大的个股相应调整的也比较大。中长期看，我国的疫苗产业尚处于发展的初级阶段，特别是二类疫苗市场仍具有非常大的开发潜力。我们对疫苗行业投资思路主要是从产品周期以及研发能力两个维度，寻找一些具备较强研发能力且核心产品处于放量周期的个股进行配置。
基金佳问：由于医药行业的特殊性，医药板块受政策扰动较为明显，您在投资过程中如何应对医药政策的变化？近期的集采政策该如何理解？
姜雪婷：其实我觉得医药行业政策的大方向现在看已经非常明确了，行业中不合理的水分及利润率长期看都将不可持续。那么具备什么样特质的企业才能突围呢？首先要有持续的创新能力，公司管线持续迭代的能力非常重要。第二就是要走国际化。未来国内市场可能不会是超额利润的来源，但是国内市场的形成的规模优势以及研发的成本效率优势足以让这些企业获得国际竞争力。
基金佳问：我国医药行业估值普遍较高，你如何评价目前的估值水平？
姜雪婷：当前医药行业的PE已经回落到32x 左右，相当于19年中的水平， 也就是疫情带来的泡沫和亢奋情绪已经基本挤出，更多还是回归行业本身的成长逻辑。而行业方面国内政策的大方向已经明确，将形成以带量采购为主体的采购模式，创新与国际化将是行业突围的主题，看好具有持续创新能力以及国际化发展领先的公司。
基金佳问：目前医药板块有哪些投资机会，您看好哪些细分领域？
姜雪婷：行业配置策略方面我们依然非常看好中国医药行业的制造优势，其中包括CXO，创新医疗器械以及创新药领域。国内巨大的医药消费市场形成的规模优势以及工程师红利带来的效率优势足以让我国优秀的医药企业获得国际竞争力。消费方面未来十年中国最确定的趋势就是人口老龄化带来的医疗需求的提升，我们将重点关注老龄化对医疗服务，疫苗，血制品等行业的长期投资价值。
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