诺德基金罗世锋：疫情对白酒需求冲击有限，养殖股基本面反转还需等待
出品｜搜狐财经
作者｜汪梦婷
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今年一季度，A股消费板块继续回调，消费主题基金几乎全部亏损。
搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形式，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。
做客本期《基金佳问》的嘉宾，是诺德基金研究总监罗世锋，本期栏目主要讨论在当前环境下消费板块的投资机遇与挑战。
罗世锋，清华大学工商管理硕士。2008 年 6 月加入诺德基金，在投资研究部从事投资管理相关工作，历任研究员、基金经理助理职务，现任研究总监。目前担任诺德价值优势混合、诺德周期策略混合、诺德价值发现的基金经理，旗下资产规模74.85亿元，任职期间最佳基金回报260%。
今年A股消费板块不断探底，年内多数消费主题基金大跌，不少产品跌幅超过20%，仅个别产品实现正收益。从细分行业看，仅畜牧养殖板块走出了独立行情，其他子行业纷纷回调。
进入二季度，白酒股迎来开门红，食品饮料行业有所回暖。不过，目前国内疫情形势较为严峻，消费供需格局均受影响，线下消费场景受到约束，白酒行情能否持续、大消费板块后市走势受到关注。
诺德基金罗世锋认为，当前疫情防控压力较大、需求承压，食品饮料等必需消费短期可能会有较好投资价值，在疫情得到很好控制或防控政策有所改变的情况下，出行、旅游酒店等可选消费会有较大的弹性。
对于白酒行业，罗世锋表示，三、四月份是白酒全年最明显的淡季，目前疫情对白酒需求冲击较为有限，下半年随着经济的复苏，预计白酒需求会出现明显改善。对于前期逆势上涨的养殖板块，他认为当前养殖板块仍处于价值回归阶段，预计基本面的反转还需等待。
以下为访谈全文：
基金佳问：从今年一季度基金业绩看，投资A股的消费基金几乎全军覆没，绝大部分处于亏损状态。在经历一年多的调整后，今年消费股为何继续下行？现在消费板块估值处于什么水平？
罗世锋：今年以来消费股整体表现较差，从大的背景来看，年初以来经济有较大的下行压力，一方面需求端由于疫情不断反复而走弱，3、4月份大规模的封控措施导致上海、深圳等地消费场景缺失，同时更加严格的管控政策也使得近期全国供应链物流都受到了较大的影响，需求出现断崖式下滑。另一方面2月俄乌冲突的爆发使得油价暴涨，推动全球大宗商品价格的上涨，部分消费品成本端也因此承受了较大的压力。在需求、成本端双重承压下，预计上半年消费整体收入和利润端都有较大的压力，后续在疫情边际好转的情况下，消费场景逐步修复，需求端才有望得到改善。
从板块估值层面来看，我们看到消费板块整体估值已经回落至历史较低水平。部分子板块，例如申万一级医药生物行业指数当前PE-ttm为29.5X，处于过去十年历史平均值-一倍标准差以下水平；申万一级家用电器指数当前PE为14.1X，目前位于过去十年均值-一倍标准差附近水平；申万一级食品饮料指数当前PE 为34.9X，目前也处于过去十年均值附近水平。
基金佳问：近期国内频繁出现疫情，消费行业再次承压，您如何看待消费行业后市景气度？可选消费和必选消费哪个会成为后市的投资主线？
罗世锋：从当前时点来看，疫情控制情况仍然是影响消费景气度回升的关键性因素。目前在全国范围内疫情反复、管控力度加大的情况下，预计对可选消费的影响会相对更大，短期居民囤积货品可能会使得必选消费中部分品类需求有一定回升。但从上半年维度来看，整个消费需求端以及成本端都还是会有一定的压力存在，必选消费收入端预计影响相对偏小，但部分品类利润端承压。可选消费预计影响相对更大，部分品类由于消费场景的缺失需求端可能会大幅下滑。相反，在疫情好转的情况下，预计可选消费基本面的弹性会更大，消费场景的修复可能会带来一波需求端的修复。
但从中长期角度来看，我们认为消费仍是我国未来经济结构转型的重要一环，在整个消费升级的大趋势下，未来消费细分赛道都有比较好的投资机会。目前消费板块估值已处于历史偏底部位置，从较长维度来看已具备比较好的投资价值。例如医药板块，在经历一年多的调整后目前估值已经到相对底部区域，在疫情防疫需求下政府对医药板块也在加大投入，而部分个股未来的业绩持续性较强，迎来相对比较好的投资时点。同时，像新能源车等子板块受疫情以及供应链影响，短期股价也出现了较大的波动，但目前新能源车的渗透率仍在持续提升，也是中长期趋势所在。
基金佳问：2020年第二季度疫情控制后，消费板块出现剧烈反弹，在所有行业中领涨。您认为本次疫情结束后，消费板块会重现两年前的行情吗？
罗世锋：回顾2020年，我们看到消费板块出现了比较大幅的反弹，板块业绩以及估值都有一定幅度的提升，主要原因一方面是因为市场流动性处于相对比较宽松的状态，另一方面在2020年下半年疫情管控较好的背景下，消费需求出现了比较好的复苏。
我们相信疫情终将过去，疫情复苏仍然会是中期消费板块的主线。随着消费场景的修复，需求端的回归，预计消费板块景气度也会出现显著的回升。
基金佳问：从细分行业看，今年仅畜牧养殖板块走出了独立行情，相关基金也收到追捧。近日生猪价格有所回暖，中央收储也提振行业信心，这是否意味着“猪周期”正迎来触底反弹？
罗世锋：今年以来生猪养殖板块仍是农业投资的主线。能繁母猪存栏去化是养殖行业主要的逻辑，能繁母猪存栏低点，将会导致10个月后生猪供不应求，从而出现猪价的高峰期。近期新冠疫情防控形势严峻，生猪调运和饲料供应受到一定影响，多地养户被迫降价出栏，叠加疫情冲击终端消费，生猪价格持续走低，年内第四批猪肉收储工作开启，但难改猪价颓势。同时，今年上半年整体饲料成本居高不下，加上去年冬季疾病高发增加死淘率，养殖成本短期内预计改善幅度也相对有限。前期养户产能去化的力度并不算大，但在持续的养殖亏损和现金流损耗下，叠加短期终端消费低迷，预计二季度行业母猪产能可能会出现加速去化的现象。
从基本面来看，新一轮猪周期尚未开始，但由于市场对猪价反转的预期不断提升，部分资金从去年三季报后便开始布局养殖股，今年以来养殖板块逆市上涨，走出了独立行情。养殖行业具有很强的周期性，参考历史来看，当前养殖板块仍处于价值回归阶段，预计基本面的反转还需等待，不过投资通常会领先于基本面，底部往往是在市场多次的博弈中产生并逐步走出来。
基金佳问：去年四季度机构总体减持白酒股，今年一季度白酒板块行情低迷，白酒回调的主要因素是什么，目前估值调整到位了吗？
罗世锋：一季度白酒板块有所回调，一是投资者对今年经济复苏的悲观预期，二是春节期间的北方疫情以及3月份奥密克戎病毒疫情的大范围扩散。市场对经济复苏和白酒未来消费需求的预期比较悲观，病毒的快速扩散导致了部分区域线下消费场景的缺失，对需求端造成了短期的冲击。
目前稳增长政策也在不断推出并逐步落地，在疫情能够有效控制的情况下，我们预计经济有望在下半年逐步复苏。从当前基本面来看，三、四月份是白酒全年最明显的淡季。疫情目前对白酒需求冲击较为有限，下半年随着经济的复苏，预计白酒需求会出现明显改善。
从白酒行业估值情况来看，目前已经处于过去五年均值附近水平，同时高端白酒作为白酒板块估值的锚，目前整体估值与业绩也能够较好的匹配。考虑到下半年以及未来几年业绩的成长性和确定性，我们认为当前是相对比较好的布局时点。
基金佳问：二季度白酒板块迎来开门红，中证白酒指数一度涨超3%，白酒龙头股也集体上涨。不过目前疫情持续扩散，白酒终端消费依然受到冲击，您认为白酒股上涨行情后市能持续吗？
罗世锋：我们判断疫情对于白酒的需求端影响是偏短期的，而且正处于春节旺季和端午旺季之间的白酒消费淡季，白酒在这两个月的消费占比原本就较低，因此当前疫情冲击造成的影响有限。
从中长期而言，消费升级和集中度提升是白酒板块的主旋律，中高端白酒消费的主要决定因素是中国居民的人均可支配收入的持续提升。从中长期看，这个趋势具有很强的确定性，我们认为白酒行业未来更好发展的基础依然还是存在的。
基金佳问：展望第二季度，您认为大消费板块中哪些细分行业存在投资机会，有可能迎来反转？
罗世锋：二季度消费板块的投资机会仍然在很大程度上取决于对疫情的控制情况，在疫情防控压力较大，需求承压的状况下，我们认为食品饮料等必需消费短期可能会有更好的投资价值；而在疫情得到很好控制或防控政策有所改变的情况下，出行、旅游酒店等可选消费会有较大的弹性。
基金佳问：目前国际形势复杂，通胀预期高企，疫情仍在蔓延，有观点认为多重因素交织下或出现粮食危机，从投资层面而言，您会如何应对这种可能的情况？
罗世锋：当前从投资端来看，国内国外确实都存在较多的不确定性，比如地缘政治风险、国内疫情反复、以及通胀的压力。我们会更看重企业长期基本面与估值的匹配情况，在行业配置上也会侧重于基本面相对较好、行业景气度高同时估值较为匹配的板块。
在目前市场调整较多的情况下，我们仍然会围绕成长型价值投资框架进行投资，站在中长期角度精选个股。当前部分龙头个股估值也跌到历史相对比较低的水平，我们认为已经具备了比较好的投资价值，后续的下跌空间也相对有限，对于这类个股我们也会积极配置。
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