华夏基金鲁亚运：疫苗行业强者恒强属性明显,二类苗是企业后续竞争点|基金佳问
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作者｜汪梦婷
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随着疫情防控进入常态化阶段，疫苗赛道投资价值被进一步挖掘。
搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形式，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。
做客本期《基金佳问》的嘉宾，是华夏基金数量投资部副总裁、华夏国证疫苗与生物科技指数拟任基金经理鲁亚运，本期栏目主要探讨疫苗板块投资逻辑以及未来的投资方向。
鲁亚运，硕士，曾任国泰基金研究员、银华基金营销经理，2020年6月加入华夏基金管理有限公司，历任数量投资部研究员、基金经理助理，现任华夏基金数量投资部副总裁、华夏国证疫苗与生物科技指数发起式证券投资基金拟任基金经理等职。
近两年在新冠疫情的催化下，新冠疫苗成为投资风口，疫苗市场也迎来高速增长。
随着新冠疫苗接种率的提升、毒株的不断变异，根据原始毒株研制的疫苗已很难获得新的市场增量，供应过剩正成为疫苗制造商面临的问题。与此同时，疫苗定价一降再降，疫苗企业利润空间被不断压缩。
在后疫情时代，疫苗企业是否正在失去投资价值？随着新冠疫苗市场趋于饱和，疫苗企业下一个增长点是什么？未来常规疫苗存在怎样的投资机会？
华夏基金鲁亚运表示，投资疫苗行业绝不是单纯新冠疫苗这一个单品逻辑。创新驱动和消费升级是疫苗行业的核心投资逻辑，二类苗渗透率的持续提升是行业发展的主要驱动力，更安全、更高效、更丰富的二类苗品种是疫苗企业的后续竞争点。
鲁亚运认为，未来两类企业有望在国内疫苗行业的创新大潮中脱颖而出。第一类是大型药企（Big Pharma），这种龙头疫苗企业没有明显短板，能够凭借研发-生产-销售的体系化优势有望实现强者恒强。第二类则是部分研发能力强、具有核心技术优势的创新疫苗企业（Biotech/ Biopharma），这种企业在特定领域有明显长板，能够享受到独家品种的先发优势。
以下为访谈全文：
基金佳问：近日某疫苗上市公司大幅计提减值灭活新冠疫苗资产，国外疫苗巨头也出现供大于求的情况，影响了市场对疫苗板块的投资情绪。您认为这次减值会是个例，还是疫苗企业会普遍面临的问题？
鲁亚运：对于疫苗企业来讲，新冠疫苗产能过剩的影响得区分来看。部分企业已经有产品上市销售，虽然利润会有所下调，但是实现盈亏平衡或者盈利可能只是时间问题。但是有些企业的疫苗，还正在研发，并没有上市销售，对于这类企业而言可能潜在风险比较大。
但我们也看到，随着毒株的变异，比如现在全球主要流行的奥密克戎，还没有专门的针对性疫苗，如果有针对性产品推出，将带来明显的增量需求。也就是说，技术创新还是推动疫苗行业发展的动力。未来，国内可能也会推出自己的mRNA、减毒活疫苗、鼻喷新冠疫苗等等，新型疫苗的推出能够激发市场需求。更长远来看，新冠疫苗的有效性随时间推移迅速下降，不排除新冠疫苗可能需要每年常规接种，如果这种情形发生，虽然是我们不愿意看到的，但从投资角度看，新冠疫苗市场空间的逻辑估计又会变化。
基金佳问：目前新冠疫苗行业“内卷”严重，随着需求疲软、供给过剩，疫苗定价一降再降，利润空间不断被压缩，在竞争趋于白热化的背景下，疫苗企业该如何破局、后续竞争点在哪？
鲁亚运：投资疫苗行业绝不是单纯新冠疫苗这一个单品逻辑，新冠疫苗只是众多疫苗中的一种，近几年来国内疫苗品种不断丰富，比如国产的13价肺炎疫苗、HPV疫苗等等，还有很多创新疫苗正在研发过程中。创新驱动和消费升级是疫苗行业的核心投资逻辑，二类苗渗透率的持续提升是行业发展的主要驱动力，更安全、更高效、更丰富的二类苗品种是疫苗企业的后续竞争点。
二类苗是公众自费自愿接种的疫苗，比如HPV疫苗、狂犬病疫苗、流感疫苗、肺炎球菌疫苗等。这些疫苗以及未来的创新产品，都是疫苗企业之间的关键竞争点。因为随着疫苗品种的不断丰富与可及性的持续提升，以及我国公众健康意识的普遍提升，包括此次疫情带来的催化，民众的疫苗接种需求正在不断提高，大家的支付意愿和支付能力也随着收入水平提高和新型疫苗发展而提升。这就是疫苗行业创新驱动+消费升级的一个逻辑。
刚才提到的这些疫苗，市场空间都很大。比如HPV疫苗，国内首款HPV疫苗自2017年获批后，HPV疫苗的市场规模迅速扩张，在2020年增至135亿元。预计到2030年中国HPV疫苗的市场规模将达到690亿元，2020年到2030年的复合年增长率为17.7%。再看人用狂犬病疫苗，这属于需求持续存在的疫苗，预计市场规模由2021年的人民币56亿元增至2030年的人民币148亿元，复合年增长率为11.4%。再比如流感疫苗，2021年市场规模100亿元，预计2030年将达到200亿元。还有带状疱疹、肺炎球菌疫苗等等，这些疫苗产品的市场空间，都会随着二类苗渗透率的不断提升而打开。
基金佳问：您预计将来疫苗行业格局会是怎样的，现在的龙头企业是否会有跌落风险？
鲁亚运：目前我国疫苗行业的竞争格局，是国企、民企、外企三足鼎立、相互补充的状态。国企方面，以中生集团下属六大所及医科院生物所（昆明所）为代表，以一类苗为主，近年来也在不断探索、完善创新二类苗品种；民企方面，是形成了以智飞生物、康泰生物等为代表的具有体系化优势的Big Pharma，以及以康希诺、万泰生物为代表的具有出众创新能力的Biotech/ Biopharma，致力于提供高品质的创新疫苗；外企方面，以国际四大疫苗巨头为代表，包括葛兰素史克、默沙东、辉瑞、赛诺菲，也被称为全球疫苗四大天王。外企是国内目前高水平创新疫苗的主要供应商，产品竞争格局好，同时享有较高定价权。
未来，两类企业有望在国内疫苗行业的创新大潮中脱颖而出。第一类是大型药企（Big Pharma），这种龙头疫苗企业没有明显短板，产业整体实力强劲，能够凭借研发-生产-销售的体系化优势有望实现强者恒强。龙头企业现金流更稳定，能支持多管线研发同步推进，而且他们在规模化生产和全国化销售方面，都比中小型药企更具有优势。第二类，则是部分研发能力强、具有核心技术优势的创新疫苗企业，也就是Biotech/ Biopharma。这种企业在特定领域有明显长板，能够享受到独家品种的先发优势，如果能进一步打通生产销售的商业化流程，那么也有望实现弯道超车。
疫苗行业属于竞争壁垒非常高的行业，比如研发壁垒上一般产品的研发周期超过10年，生产壁垒方面对质控标准要求非常高，这些都对中小型药企的发展带来了非常大的挑战。因此，疫苗行业的强者恒强属性比较明显，当然也不排除龙头企业因为自身风险事件导致经营危机的可能性。
基金佳问：近日，阿兹夫定片作为首个国产口服新冠小分子药物获批，随着该药作为新冠药物上市，国内医药产业链会受到怎样的影响？
鲁亚运：阿兹夫定是首个国产的新冠口服药，从临床试验上看，药效不错，能够缩短中度新冠患者症状改善时间，提高临床症状改善的患者比例。而且根据受试者统计数据来看，阿兹夫定安全性不错，总体耐受性良好。
在阿兹夫定获批后，市场开始转向重点关注相关产业链的业绩兑现。阿兹夫定片的产业链主要分为两条，一是与真实生物签订上游原料供应和中游药物生产的相关企业，二是下游拥有阿兹夫定在中国及海外国家产品经销的合作企业。据中信证券测算，按每天5mg给药治疗新冠，患者一个七天的治疗周期费用在905元左右，整条产业链的规模有望达到百亿元。
后续随着阿兹夫定片上市，国产新冠药的空白将得到填补，形成新冠疫苗+新冠药的抗疫组合拳。同时，市场上还有君实生物VV116、开拓药业普克鲁胺等国产新冠口服药也在陆续临床推进中，未来国产新冠口服药的产业链规模将进一步扩大。
基金佳问：大家也比较关心集采对医药行业有哪些影响？
鲁亚运：医药行业是一个信息不对称的行业，如果没有监管的介入行业的发展会是不健康的。经过2018年以来国家和各地区政府对药品和器械等产品的多轮集采和医保谈判，国内医药医疗集采已经趋于常态化、平衡化。通过集采回收了医疗机构中少数医生的决策采购权，有利于大幅减少“中间商挣差价”，在提高医疗服务定价的同时，有利于减少乱开药、多检查和医疗腐败等环节。
集采对医药企业的影响也并非全面利空。对原本市占率较高的企业，由于集采降价，可能会导致增收不增利，降低毛利率，遭遇短期阵痛，但对原本市场占有率低的药企和医疗器械企业，如果进入集采，则会使得公司的产品出现放量，反而有助于提升市场份额。此外，集采之下，国产医药和医疗器械价格明显降低，相比进口产品性价比显著提升，有利于国产替代加速推进。
而且，集采的本质也不是以“压降多少医保费用”为核心，也不是为了限制行业的发展，而是为了正确引导产业的发展预期，让药企从过去通过低技术含量业务赚钱的思路中走出来，彻底转型升级提升技术水平，通过研发创新打造优质产品线，取得全球化竞争优势，逐步完成高端医疗技术的进口替代，向高端制造、硬核科技进军。世界各国医疗体系都采用的是集采的思路，更多是把一些过了专利期的药物降到一个相对便宜的价格，让行业回馈整个社会和老百姓。
基金佳问：从整个疫苗行业来看，下半年什么疫苗可能成为重点？
鲁亚运：疫苗行业属于医药行业里的一个细分赛道，竞争门槛高，产品审批严格。伴随着国内人口老龄化、大众健康意识提升，加之疫情提升了居民流感疫苗接种意识，国内疫苗需求长期增长可期。
目前，全球疫苗生产研发能力稀缺，欧美厂商垄断疫苗市场。疫情一定程度加速中国疫苗产业发展，国内厂商扩充研发管线，新建技术平台，强化自身研发竞争力。最直接的一点，新技术的突破性应用，加速了mRNA、病毒载体等新型疫苗技术平台的临床应用，为企业后续研发管线技术布局做好铺垫。还有产能的快速提升、人才的加速引进、全球化销售的布局以及多方资金的支持等等，都在疫情爆发之后有了质的转变。
随着国内疫情逐渐得到控制，未来常规疫苗接种有望恢复正常。再加上疫情爆发后人人接种疫苗的经历，转变了公众对疫苗的刻板印象，普及了疫苗接种知识和信息，有助于大家客观看待疫苗相关安全性问题，从而提升疫苗接种意愿。近两年国产13价肺炎结合疫苗和HPV疫苗均有获批上市，大量创新疫苗处于研发后期，未来一到两年既是销售也是研发收获期。
基金佳问：疫苗板块怎么投资更好？
鲁亚运：疫苗板块说起来离大家很近，但其实投资门槛非常高，比如说疫苗可以分为一类苗和二类苗，一类苗是社区、卫生中心强制接种；二类苗是自己选择接种的产品，比如HPV/流感疫苗等，又可以根据疫苗技术分为灭活病毒或减毒病毒、细菌疫苗、基因工程疫苗等等，相关的上市公司也有不少，投资者若自己研究比较吃力，企业质地优劣难辨，选股难度也不小，通过指数进行投资或许是一种更加便捷、资金效率更高的方式。以疫苗生科指数为例，汇聚了A股生物医药科技板块的“领跑者”，覆盖医疗研发外包、化学制剂、疫苗、体外诊断等细分赛道，长期表现远超市场主要宽基指数。
（风险提示：访谈中提到的个股仅为举例，非个股推荐）
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