张金昌：建立精细化、差异化的价值评价体系
6月26日，由搜狐财经主办的“公司价值发现沙龙暨中国价值公司100启动仪式”在北京举行。
会上，中国社会科学院工业经济研究所财务与会计研究室主任张金昌指出，价值公司评价应当根据不同行业、不同企业、不同模式，采取不一样的评价指标，“聚焦财务价值、创新价值、社会价值，将评价体系做到精细化、差异化。”
张金昌认为，传统指标体系中，仅以研发投入、专利数量等指标来衡量公司的创新能力过于单薄，应把重心放在新技术、新材料、新产品、新服务等角度。而在财务价值方面，可以从分红、盈利、现金流、收入、销售额、交易量等多层角度逐级锁定企业价值，而不要拘泥于一个维度。“可以通过智能化分析方法，分层分类，将差异化细分，实现价值准确计算。” 张金昌说。
此外，张金昌强调，在评价一家公司时首先要采取一票否决制。“存在明显治理缺陷，违背道德或法律底线的公司，可以直接否决。”
以下为张金昌演讲全文：
非常感谢有这次会议。搜狐做企业价值评价这件事，我觉得刚才总编的定位我特别赞成，我们能够扎实地去引导企业价值，推动社会进步。我们到底怎么评价企业价值？企业价值确实应从不同角度考量，不同角度谈的评价维度不一样。刚才喻老师谈得让我很受启发，从新闻媒体这个角度。其实我们刚才介绍里面确实还缺少社会责任的一些维度，喻老师这个更加全面客观公正。
那么整体评价维度中，财务这块儿肯定是需要的，第二，刚才我看咱们介绍的时候说到创新和社会责任。这个创新确实我感觉到是一个需要评价的问题，因为我们的科技在进步，现在整个社会的科学进步是推动社会发展的动力。原来比如讲技术三，管理七，整个社会推动就这两个轮子。创新方面我感觉还是走得一般评价方法，实际上我们创新这块儿，我的感觉，最大的还是新技术，新工艺，新材料，新产品，新服务。刚才我看你们说的研发费用，这个确实也有价值，但真正的价值好像没在这里，即使很多，不一定创造出新的东西来，真正要看你有没有新的东西。还有一个是专利这个指标，这个指标实际上已经扭曲了。
实际上，创新价值、经济价值、社会价值，这三个价值肯定都需要。但我们还得重新设计这个指标体系，不能走大套路，我们要站在一个高度，确实是引领社会真正的价值创造，而不要随着大流说，谁的投入研发多。因为研发费用如果从财务角度来讲是核算的问题，我可以把管理费都做到研发费用里面去，这是记帐的问题，所以这个指标其实不是特别科学。刚才喻老师说社会这块儿我赞成他，他那个角度来做，就是社会价值这块儿，三个方面以及软实力方面，我觉得可以按他那个来做。创新方面还是需要再求证。
我再说说经济价值这块儿。经济价值我是比较否定固定这种模式的。比如一家企业一造假，结果就等于全都假的了。你说好，去年它的指标就是很好，今年一造假，这个企业不行了，作为价值的引领者，也是有责任的。实际上我倾向于我们是要区别化，就是差异化，不同企业或者不同行业，不同产业，不同阶段，不同盈利模式，我们要用不同的经济价值评价指标和方法。第二，我前面还要加几个条件，如果造假，我一票否决它，我根本不会给它评价。还有刚才也说了，治理结构，内控这些东西，这些确实是软的，但可以作为一个参考点，治理结构有明显缺陷也可以否决掉。所以我们不要去踩这些雷，排除掉之后，回归财务指标价值。
财务指标有价值，并不是说综合打分这块儿有价值，实际我们是这样的，这个企业的财务价值体现在，当盈利的时候，比如它分红的时候，用分红来评价，咱们有一个分红折现。当它不分红的时候，那就按盈利走；如果盈利有水分，那就按现金流走，就是按它那个自由现金流走。
假如这三个都无效，这个企业比如说没有利润，没有分红，什么都没有，那像这种企业，能不能按收入走，收入不能走那就按用户数走，用户数不能走，咱们再按访问量走，或者它的订单量走。哪个最可靠，我们用哪个评价它的价值，把那个价值算出来。就是前面基本都不灵了，我现在就是光有销售额，就是亏损很厉害，这种其实就可以用销售额评价。
总之，我们财务评价也是要找不同层次，一直层层下去之后，找到真正评价什么，到底值多少钱，我要算出一个数值来，这样才能进行企业之间的排名。而且这个数出来之后，有个前提是，我前面的一百个指标，它是动态的，可以退出去，也可以重新加入新的，对不同企业分类评价。如果行业差异大的话，再把行业的差异加进去，或者不同经营模式的差异都可以。
不管怎么差异化，差异化的目的是为了得到更加精准的财务价值评价结果。财务评价的结果出来之后，我就可以对整个上市企业排名，得出他们的价值比分。把八个一票否决条件否掉之后，确实有价值的企业，就按照价值来排。企业价值的变化也可以体现在我们的价值计算结果之中。
这样一来，根据计算结果就生成了一个榜单，榜单顺序可能会根据实际情况发生变化，有进有退。随着时间的积累，可以不断完善这个方法，形成评价体系。体系形成之后，我们可以不断修正哪些企业判断失误了，哪些指标更科学，还有更科学的，比如互联网行业有更科学的指标，我们现在用流量指标好像还不够，我们再加上其他维度等等。
总之我们能够尽量根据每一类企业的情况，根据它的价值和动态做成数据库，先进行总的分类，分类之后再做精细化调整，最终统一到一个榜单上来。这样的话，一个企业的价值评价才有创新，有相对的突破。
这个方法怎么办呢？大家刚才也说了，我做了个智能分析，如果归纳到系统里定量计算价值，可以尽可能追求准确，还有一个叫因素穷尽，实际是我尽量分层分类，分类到、穷尽到把差异化都消除了，只要你存在差异化，我都可以照顾你这个差异化，在这个体系里，行业差异、发展阶段差异，我都可以考虑。只要可能引起价值差异波动，都进行分门别类。利用计算机手段可以穷尽几千几万层。如果出现报错，再对照错误两两比较，调整过来，最终实现价值评价精细化。
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