戴冠春：媒体需要从更加周密的角度评价公司
6月26日，由搜狐财经主办的“公司价值发现沙龙暨中国价值公司100启动仪式”在北京举行。
竞天公诚律师事务所合伙人戴冠春认为，人们通常接触的公司价值概念有三种，分别是估值、市值和社会价值。如果一个企业的市值高，大家对它的评估值高，同时做的事情有社会价值，这是个好事。但有时候，企业的社会价值和财务价值可能有一定的矛盾。
戴冠春举例称，美国以前有个著名的案例，一个企业长期专注的很多公益事业，与它的业务没有什么关系。于是有人诉讼它，认为该企业“不务正业”。这个案例最后确定了BJR原则，即尽可能地让公司管理层而非外人，去判断一个公司的社会价值和企业价值之间的平衡。
“如果媒体有一个更加周密的角度或者掌握更多的信息，能够从一个既不是投资人、又不是股民、也不是政府的角度，来给公司一个评价。这个时候，不管是对公司自己、对政府、对投资者，都有特别的意义。”戴冠春说。
以下为戴冠春演讲全文：
今天说到的公司价值，可能在法律层面没有对应的特别直接的概念。我们通常接触的公司价值的概念，第一个概念是估值。什么叫估值？估值就是对一个资产，比如说我要去投这个公司，大家估多少钱，比如它估值100个亿，我投10%，那就是10个亿。一般的估值过程中，像我们做并购的时候，第一件事情就是估值，有一个大概的估值范围，有一个报价，之后再律师进场做财务的或者说法律的尽调，这是过程。
估值方法，其实这么多年做并购，并购过程中的估值其实是不一样的。在90年代初的时候，更多的估值是外资并购。外国人到中国来买一个企业，做成合资企业；或者买一个表现不是很好的国有企业，把它变成外资企业。那个时候从国资监管的估值，基本上是历史成本法为主。公司要先去做审计，看看帐上有多少资产，同时根据资产比如说是历史成本也好，或者说是以它们的重置成本也好，这种方式对公司做估值。这个估值的基础是交易的价格基础。
之后有很多外国的财务投资人进入中国，开始做一些资本性交易，比如说私募交易、并购交易。那时候可能更多的是投资，比如私营企业它占有一定的市场，它有一定的盈利，它想做大做强，需要引入一个战略伙伴，这个时候估值就跟国资的估值又不大一样了。估值可能要看的是EP，可能比较接近于国际的PE，就是现在通过审计，你有多少利润多少现金流，然后按照国际市场上市公司可比的PE指数做一个评估，这个市场就能给它估值。
最近像国内比较有意思的是新经济的企业，很多是亏损企业，亏损企业估值就没办法了，它是一年是负的。这种情况下，就有一些新的东西，比如市销率，根据它的规模，有的公司甚至是根据它的用户或者活跃度，反正就是对赌吧。保证三年以后，每年多少利润，按照那个时候的DCF来估一下它的价值，之后再倒回来，你的投资回报率是多少。
企业在上市的时候，也有估值。中国的A股上市公司在上市的时候，要做一个对公司价值的估值，做一个发行的依据。这就涉及到第二个概念，叫市值。估值是针对性的，很多时候在做并购交易的时候，或者说投资交易的时候估值。并购交易和投资交易的估值，可能还不大一样。并购交易有一个很重要的概念叫溢价。就是说我买了这个公司，这个公司对我来说它有什么额外的好处。公司现在这个样子，它能做多大，是什么价值，这个在投资的角度是这样。但是如果投行买过来，两个业务合并成一个业务，扩大市场，新的客户可以共享，这是一个概念。
市值比较特殊的是，市值在公司上市以后有人买卖，有人去认可它。其实有的时候，可能有些投行在做上市公司的估值。市值，就是上市公司确认有人去交易它那个价格，每一份股票卖多少钱，可以折算出它的价值。
第三个概念是一个公司的社会价值。我可以举两个例子来看，有段时间我记得网上在说上海机场的市值，现在只有100多亿。上海机场它有两个机场，它可能连上海一个楼的价格都没有，我记得那时候大家很震惊。但是上海机场的价值就真的只有一两个楼的价值吗？这有两个问题。第一为什么会这样？它是国有企业，作为投资人的话是比较被动的，你不可能并购它，你也不可能影响它的运作，它也不分红。第二，这个公司它的价值，真的价值是什么样子？
另外还有一个特别有意思的，我们帮一个地方政府做的一个项目。那个时候有个叫腾笼换鸟的概念。当地政府看到一个小企业有一个很好的地方，位置很好，在市中心。然后做的业务是非常没意思的业务，做的是合页，就是汽车门的转轴。政府觉得你这个公司财务上的税交得少，业务也不怎么样，就说你别做了，给点钱你走吧。
这件事情完了以后，过不了多久，就有很多行业来投诉，说你把这家企业赶走以后，我们一些核心的业务就很难去做了，因为它提供一些既很便宜，又是非常好的质量的产品，那东西买不到了，这个企业没有了，可能要从国外去买。这个企业完了以后，当地政府就有很大的教训，看来这个企业价值还不能完全看它的财务方面，要看它的作用，它的产业链等等，这种企业再也不能撵走了。碰到小企业，在这里坚持多年的，要想一想这个企业到底是什么样子的，它是做什么，它的市场份额。
企业价值的这个概念，估值、市值还有包括它的社会价值，这三个方面是有一定的关系。一个企业如果说它的市值高，大家对它评估值高，同时这个企业它做的事情是有一定社会价值，这是个好事。但有的时候也是矛盾的，有一定的风险性在里边。有的企业市值很高，但是实际上它的市值怎么形成的，也可能会涉及到里面有一些操作失常，或者说有一些企业过分地去宣传自己、虚假宣传，甚至财务上造假帐。
另外从社会价值和企业的估值来看，从它的财务价值来看，有一定的矛盾。中国这个不是太明显，但是在国外其实这个事情是有一定的矛盾的。美国以前有一个很有名的案例，讲一个企业，它长期在当地专注很多公益事业，冠名当地的球赛，做很多公园的建设，跟它的业务其实没有关系的。这个时候就有人诉讼他，诉讼原因是认为这个企业不务正业，拿着股东的钱，把它花在一些对公司没有作用的地方。但是当地人民很支持这个企业，因为这个企业在当地是一个支柱性的，又做了很多公益。中国其实也有这样的企业。这个案例最后结果很有意思，它确定一个原则叫BJR。BJR就是怎么样去判断一个公司的经营活动或者它的行为、它的社会价值和它的企业价值之间的平衡，这个规则尽可能倾向于给到公司的管理层，而不是给一个外人判断。比如，你不能跳开说华为花那么多钱做一些国家研发，没有给股东创造价值。
刚才讲那么多，主要是讲我对公司价值的看法。我觉得这件事情是很有意义的，其实很多时候每个人对公司的价值判断有不同的角度。比如说，我作为投资人做估值，看交易怎么样，我砍价，这时候有的时候会很快乐，有的时候会很伤心，看到大家拍桌子什么的，谈崩了，然后再来一次。市值就是作为一个投资股票的股民，比如看到很多正面的消息出来，股票就涨了。
社会价值，这个企业我既不买它的股票，也不投资它，比如有些公司它提供的产品不一定是给大家带来好处。包括从政府的角度，政府看辖区内的企业，怎么判断它是个好企业还是坏企业。如果媒体有一个更加周密的角度或者掌握更多的信息，能够从一个既不是投资人、又不是股民、也不是政府的角度，来给公司一个评价。这个时候，不管是对公司自己、对政府、对投资者，都有特别的意义。
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