宜信财富：两地深化合作往来，内地与香港“互换通”机制上线
自从今年年初我国新型冠状病毒感染正式调整为“乙类乙管”，社会生产生活有序恢复。尤其是与深圳一水之隔的香港，在各口岸出入境通道重新开放后，到香港就业、求学、旅游等都变得更加便利。数据显示，2023年首季度访港旅客量总计达到441万人次。而在“五一”黄金周短短几天，就有超过337万人次经各口岸进出香港。
得益于粤港澳大湾区协同发展，这次香港与内地全面恢复快捷通关以来，两地的交往明显更便捷、更密切了。例如在生活交通层面，深港公交地铁实现了乘车扫码互联互认互通，铁路部门进一步增开内地至香港西九龙站的高铁，人们在出行、游玩和商贸往来方面，体验到了比以前更大程度的便利。
而在金融市场层面，今年5月15日，内地与香港利率互换市场互联互通合作（以下简称“互换通”）正式上线，吸引超过40家境内外机构参与交易。初期先行开通的“北向互换通”首日就达成人民币利率互换交易162笔，名义本金总额82.59亿元人民币，覆盖境外银行、境外券商、境外资管产品等各个类型境外投资者，引起行业的关注和提问。
内地与香港“互换通”机制是怎样诞生的？这要先追溯近年来我国银行间债券市场的对外开放历程。2017年以来，内地与香港债券市场互联互通创新合作机制“债券通”推出，境内外投资者可以通过其“北向通”业务，实现在香港买卖内地债券。经过几年酝酿和成熟，2021年全年，境外投资者达成人民币债券交易11.47万亿元。截至2021年年末，境外投资者持有人民币债券规模达到4万亿元，约占全市场总托管量的3.5%。随着境外投资者持债规模扩大、交易活跃度上升，其利用衍生品管理利率风险的需求也持续增加。
从银行间衍生品市场来看，人民币利率互换作为主要品种，自2006年推出以来不断发展，2021年成交规模达到21.1万亿元。为了进一步便利境外投资者参与银行间利率互换等衍生品交易，央行利用内地与香港两地金融市场良好的合作基础，规划采取类似“债券通”的金融市场基础设施连接方式，允许境外投资者参与到境内人民币利率互换市场。于是在2022年7月4日，中国人民银行、香港证券及期货事务监察委员会、香港金融管理局发布了联合公告，决定开展香港与内地利率互换市场互联互通合作。
利率互换，也称“利率掉期”，是金融市场上管理利率风险的对冲工具。交易双方出于对未来利率涨跌的预期，缓解利率波动带来的可能损失，约定在一定期限内，把各自承担的利率进行互换。由于金融市场上不同筹资主体的信用等级、金融工具运用、交易信息等因素之间有所差异，所以他们在获得资金的难易程度和筹资成本等方面有各自的比较优势。比较优势的存在，使得很多金融机构难以实现资产负债匹配目标。这时，利率互换的需求就产生了。
内地与香港“互换通”机制的创新之处在哪里？主要就是将互联互通的地区聚焦在内地与香港。通过将香港与内地基础设施机构连接，境内和境外投资者可以参与到香港金融衍生品市场和内地银行间金融衍生品市场。互联互通是双向的，目前的“北向互换通”指的是从南向北，即境外投资者在“互换通”机制下参与到内地银行间金融衍生品市场。目前，除央行另有规定的，存续合约的转让应当通过境内电子交易平台开展，报价、交易和结算均需要使用人民币。而根据《内地与香港利率互换市场互联互通合作管理暂行办法》，目前参与“北向互换通”的境内投资者基本是机构投资者。
内地与香港“互换通”机制具有什么积极意义？宜信财富认为：
首先，“互换通”的推出有利于境内、境外投资者管理利率风险，减少利率波动带来的影响，平缓资金跨境流动。同时，“北向互换通”有利于进一步提升境外投资者的投资便利度，提高银行间债券市场对境外投资者的吸引力，从而提升我国债券市场的开放水平。
而人民币作为“互换通”的交易货币，随着境外投资者参与度提高和“互换通”交易额度扩容，人民币在跨境金融衍生品交易中的份额将逐步扩大，推动人民币国际化。
其次，“互换通”深化了内地与香港金融市场的合作，不仅有利于推动境内利率衍生品市场的发展，也有助于香港离岸人民币市场交易和风险管理业务发展，帮助巩固香港的国际金融中心地位。
对于个人投资者，宜信财富认为“互换通”在短期内不会对他们产生直接影响，但会存在间接和长期的影响。
实际上，自2014年以来，内地与香港两地市场互联互通不断扩容。继“股票通”“债券通”“跨境理财通”之后，现在又从股票、基金、债券、理财等领域，拓展至金融衍生品市场，投资者在两地市场的参与程度不断提升，各种数据指标也开始关注到这些市场互动对于资产价格和走势的影响。预测潜移默化之下会慢慢影响债券和股票走势，需要关注。
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