民生加银柳世庆：直播带货将如何改变消费股投资逻辑|“基金佳问”第13期
出品 | 搜狐财经
作者 | 徐佳雯
随着消费行业的复工复产，餐饮、娱乐、服装等消费细分领域正在加速恢复，消费板块行情逐渐回暖。
搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形式，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。
做客本期《基金佳问》的基金经理，是来自民生加银基金的城镇化混合基金经理柳世庆，本期的分享主题是回暖后的消费板块中长期内各细分领域的投资调整。
柳世庆，北京大学金融学硕士，具有13年证券从业经历，曾就职于安信证券。柳世庆2013年加入民生加银基金管理有限公司，曾任地产及家电行业研究员、基金经理助理，现担任基金经理、权益资产条线投资决策委员会成员。
柳世庆自2016年11月至今担任民生加银内需增长混合型证券投资基金基金经理；自2017年3月至今担任民生加银城镇化灵活配置混合型证券投资基金基金经理。据银河数据显示，截至6月5日，民生加银内需增长混合自成立以来的回报率为164.13%；民生加银城镇化灵活配置混合自成立以来的回报率为293.42%。
今年一季度，受到疫情停工停产的影响，消费板块下各细分领域受到不同程度的影响，出现短期回调。
近期，“五五购物节”，“618购物节”等各大消费节接踵而至，稳定的消费政策将继续出台，各大城镇发放消费券“鼓励消费”，使得消费需求明显提升，消费行业板块复苏，各细分领域估值有所回升。
据同花顺显示，自5月以来，百货零售、食品饮料以及家用电器涨幅分别为15.05%、14.07%、7.55%。
不仅如此，疫情期间物流运输受阻，各大商超停业，催生了线上销售，以及“直播带货”的概念。那么，疫情过后，消费板块或将迎来怎样的投资逻辑变化？五花八门的“促销机制”背后，又隐藏着怎样的投资机会呢？
民生加银基金柳世庆表示，随着疫情的结束，人们逐步回归正常消费时，一方面，线下向线上转换的水平线在提升。另一方面，传统消费领域大鱼吃小鱼的现象更加显著。因此，围绕线上消费模式以及传统领域集中度提升的逻辑将是未来持续的投资逻辑。
此外，柳世庆认为，尽管今年年初受到疫情影响，国内消费出现短暂的下滑，但是各地促销费政策频出，这有利于消费水平迅速的回归正常水平。
基金佳问：随着疫情逐渐稳定，消费板块各细分领域行情逐渐回暖。您认为，疫情过后，消费板块的投资逻辑会有怎样的变化？今年下半年消费板块还有那些可挖掘的投资新领域？
柳世庆：疫情对于消费行业产生非常大的冲击，尤其受制于线下的消费服务领域以及相关联的消费品影响最大。对于部分消费企业而言，这种冲击很可能是不可逆的。
因此，随着疫情的结束，人们逐步回归正常消费时，面对的消费市场也将发生变化。一方面，线下向线上转换的水平线在提升。
尽管，疫情期间线上消费占比的提升具有暂时性特征，但是这对于消费者的消费体验影响是长期的。疫情之后，线上消费比例也许会有所回落，但是相对疫情前大概率是明显提升的。
另一方面，传统消费领域大鱼吃小鱼的现象更加显著，随着一些小企业（甚至包括部分大企业）受疫情冲击退出行业，行业格局将加速集中化和头部化的趋势。
因此从这两个角度看，围绕线上消费模式以及传统领域集中度提升的逻辑将是未来持续的投资逻辑。
基金佳问：今年的“五五购物节”在一个月内有效地促进了消费需求，618购物节将至，请问您怎么看待“促销”催生的消费股行情？
柳世庆：近几年各种购物节能不断驱动消费需求的释放，背后是国内居民巨大的消费潜力的释放。
中国居民的储蓄率在全球主要国家中处于较高水平，这也是尽管经历疫情冲击，但是消费依然有较大韧性的主要原因。而购物节或者促销活动催化了疫情之间被抑制的消费的集中释放。
因此，无论是五五购物节，还是618，或者下半年的双十一，对于消费都将起到正面的催化作用，大概率也会带来相关的消费股投资机会。
基金佳问：目前，为刺激消费，全国各地均发放消费券，拉动消费。请问政策利好，是否意味着消费板块的牛市即将到来？消费股是否是投资者短期内配置的首选？
柳世庆：消费板块在过去几年持续表现优异，这不仅仅有政策的支持，更有中国居民消费倾向提升的内生趋势影响。尽管今年年初受到疫情影响，国内消费出现短暂的下滑，但是各地促销费政策频出，这有利于消费水平迅速的回归正常水平。
因此，在大的消费趋势没有扭转的背景下，政策的支持将激发消费行业的投资机会。
基金佳问：今年在疫情的影响下，消费行业的销售模式逐渐从线下转移到线上，“网红直播”带货的概念兴起，请问上述变化对传统商超的销售会带来怎样的影响？
柳世庆：线上消费的占比无疑是在不断提升，并且随着科技的发展还有望继续提升。但是需要看到的是，中国居民消费的增长是一个总盘子的增长，这意味着，无论是线上还是线下，都会有非常好的成长机会，只是消费的形式可能会发生一定变化。
即使线上消费，也从早年简单的购物平台导流转向更多元化的导流方式。而线下消费也在不断发生变化，无论是商场的体验式消费理念，还是超市的生鲜模式都是在应对线上消费冲击的同时，更好的满足居民更加高级和更加多元的消费需求。
因此，不能简单的认为线上在替代线下，而是消费模式在不同场景中都在发生巨大变化。
基金佳问：目前，家电板块的估值还未修复至最高点。疫情期间，白色家电销量受影响明显，也催生了家电的新需求。您认为，疫情过后是否会带动家电行业转型升级？您认为家电行业未来新的增长点在哪儿？
柳世庆：家电的丰富程度是体现居民生活水平的一个重要微观指标。从简单的冰洗空，到各式各样的生活小家电，它们都不断提升居民的幸福指数，因此家电领域的机会是长期的。
随着传统白电行业进入成熟期，行业增速中枢早已回落到较低水平，而疫情的短暂影响放大了行业的压力，这种压力会加速白电行业竞争格局的出清。因此随着行业格局的优化，未来也将有机会。
而在传统白电以外，还有广大的生活小家电产品，这里面不断涌现出各种新的品类和新的品牌，这构成的家电领域非常重要的增长点。
当然，由于每个品类的市场容量相对有限，因此大部分公司都不太可能成为传统白电企业那样的巨无霸，但是这不妨碍在不同阶段，成长出各种小而美的小家电企业。
基金佳问：今年一季度，受疫情冲击，家电制造产业面临上游产品被迫停工，物流运输受阻等问题。大型“龙头”家电企业以及承压。与龙头企业相比，中小型家电企业面临更大的压力。您认为，中长期内中小型家电企业的 产业布局将会有怎样的调整？
柳世庆：对于传统的大白电行业，龙头企业的供应链和销售渠道的整合已经相当成熟，而且供应链与销售渠道对于这种成熟行业而言缺一不可。
因此，相比之下，虽然中小企业阶段性的能够利用诸如新销售渠道等方式实现异军突起，但是中长期看要补齐各种短板的难度相当大，行业格局很难出现颠覆。
但是在小家电领域，由于产品品类与渠道组织形式更加多元化，消费者需求更替也格外快，因此竞争格局尚不稳定，中小企业在这些领域并不像在大白电行业里面那样存在较大劣势。所以对于优秀的小家电领域中小企业还是可以给予较多关注。
基金佳问：从您管理产品的经验来看，请问您的投资策略和选股逻辑是怎样的？
柳世庆：我的投资策略倾向于行业比较驱动投资。基于至少一年以上的行业景气度变化的分析，我们筛选出具备投资价值的行业领域，再从这些行业里面挑选出公司发展状况适应于本轮行业景气变化的企业进行投资。
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