大成基金孙丹：货币政策回归常态，债市或从熊市转入震荡｜基金佳问第26期
今年以来，新冠疫情扩散，A股市场持续震荡，在此环境下，保持稳健收益的产品为不同的风险偏好投资者提供了新的投资机会。
搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形式，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。
做客本期《基金佳问》的基金经理，是来自大成基金固定收益总部基金经理孙丹。本期分享主题是分享固收+产品发行火热的背后逻辑以及展望后市债市的配置价值。
孙丹，大成卓享一年持有期混合基金拟任基金经理，具有11年的证券从业经验。孙丹2014年5月加入大成基金管理有限公司，曾担任固定收益总部信用策略及宏观利率研究员、基金经理助理，现任大成基金固定收益部总监助理、基金经理。
今年7月开始，A股市场面临周期性震荡，与此同时，债市点位逐渐走高。自今年5月以来，十年期国债收益率整体呈现上行趋势，截至10月中旬突破3.2%的点位，债市再度走熊。
在此前提下，在偏股型产品持续波动，银行理财、货币基金等固定收益类的理财产品的收益率逐渐走低，以债券资产为底层的“固收+”产品受到了市场的青睐。
据公开资料显示，今年前三季度“固收+”策略基金的发行数量达到160只，总规模达2435.8亿元。
随着“固收+”产品规模的扩大，固收+产品如何在市场情绪波动较大的时期保持稳定收益的话题度居高不下。
大成基金孙丹表示，固收+产品会根据目标客户的需求，预先设立好风险和收益的目标，在此基础上，投资管理人要通过限制风险资产仓位、评估投资标的的估值合理性以及其它必要的风控手段来实现预定目标。
此外，孙丹认为，对于债券市场，要从熊市思维转入震荡市思维，至少中高等级信用债的票息收益和适当的杠杆收益是值得把握的。
基金佳问：今年以来，以债券资产为底层的“固收+”策略备受市场青睐。今年前三季度“固收+”策略基金的发行数量达到160只，总规模达2435.8亿元。请问今年 “固收+”产品为何出现了发行热潮？
孙丹：资管新规背景下，刚兑型理财产品供应趋于减少，投资者需要更多风险可控的前提下收益适中的替代产品，特别是波动较低，预期年化收益高于3%的产品。
单靠纯债资产，不是每个市场阶段都能达到这样的收益目标，因此投资管理人需要通过配置一定的风险资产或是增加权益资产相关的策略来增厚收益，最终达到一个风险和收益的平衡。
而公募基金行业历来监管严格，投资运作规范透明，净值化运作多年，有可追溯的公开历史业绩，因此，公募基金又成为最受关注的固收+产品类型。
基金佳问：今年内，受疫情以及政策影响，银行理财以及货币基金等固定收益类的理财产品收益率进入低估，请问“固收+”产品与货币基金和银行理财产品相比有何特点？
孙丹：对于投资者来说，最大的区别在于风险收益特征的定位。国内的货币基金整体上看，本金较为安全，现阶段收益率在2-3%的水平，固收+产品的净值会有不同程度的波动，但可以提供相应更高的预期收益率。
“固收+”策略是指在配置优质债券获得打底收益的基础上，寻找多种策略中确定性较强的机会，提高产品的整体收益。“固收+”产品在安全性与收益性之间做到了很好的平衡，为稳健型客户提供了理财新选择。
根据华宝证券公募基金专题报告，“固收+”基金 2015-2019 年各年收益率中位数均超过3%；收益率平均值为6.49%，超越沪深 300 和中债综合财富指数各年涨跌幅平均值。
基金佳问：近期，市场情绪波动较大，风格切换明显，您认为“固收+”产品是如何体现其低风险理财的特性的？
孙丹：公募基金“固收 +”产品以长期稳健回报为目标，主要投资债券类资产同时配置一定比例权益资产实现收益增强。
一般而言，“固收+”产品会根据目标客户的需求，预先设立好风险和收益的目标，在此基础上，投资管理人要通过限制风险资产仓位、评估投资标的的估值合理性以及其它必要的风控手段来实现预定目标。
基金佳问：通常来说，“固收+”产品会设定两个投资目标，绝对收益率和净值回撤，请问这两个投资目标如何实现的？
孙丹：第一，收益和风险目标一般要相匹配、相适应，虽然高风险不一定带来高收益，但如果要追求更高的收益，往往需要投资者有承受更多可能的波动的预期和能力。
第二，在与投资者进行充分沟通之后，我们会结合收益目标、最大回撤目标以及对当前权益等风险资产的评估，设定一段时间内权益资产合适的仓位的区间，进而选择合适的标的，配以合适的比例，这是一系列平衡收益和风险的动作。
第三，为了大概率的实现持有期正收益，我们将根据产品安全垫，动态调整组合内风险资产，包括仓位和结构。
第四，做好压测和应急预案，以应对意外的黑天鹅事件。
基金佳问：目前，尽管市场波动持续，但政策逐渐进入稳定期，货币政策逐渐由宽松政策回归常态，展望后市您认为债市的配置价值是什么？
孙丹：5月以后，货币政策开始逐步撤出疫情期间的“应急状态”，向正常的货币政策回归。银行间回购利率是衡量货币政策取向最直观的指标之一，DR007利率月度均值从5月开始明显回升，在8月回到政策利率附近，9月和10月保持稳定，且略有回落。
结合目前经济还处于修复过程中，增长未完全恢复正常，且物价水平整体没有太大上涨压力，货币政策未来一段时间保持中性取向的可能性更高。
中短端债券的调整幅度已经接近过去几轮熊市的全程，绝对收益率也回到疫情前的水平，甚至略高。与已经进入平稳期的融资利率相比，中短端信用债的套息空间也很不错。
整体上，我们认为对于债券市场，要从熊市思维转入震荡市思维，至少中高等级信用债的票息收益和适当的杠杆收益是值得把握的。
基金佳问：5月以来，十年期国债收益率整体呈现上行趋势， 截至10月中旬突破3.2%的点位，债市再度走熊。请问近期国债收益率走高的逻辑是什么？您认为，未来十年期国债的目标值可能在哪里？
孙丹：9月以来，资金利率以及央行的流动性投放保持了平稳，但是中长端利率在这期间仍有所走高。
我们认为主要有两方面原因，一是经济增长仍处于改善通道，特别是从同比数据来看，因而市场对货币政策未来走向有不同的预期，还有些偏谨慎的预期。
第二，在5月货币政策逐渐开始从极度宽松的状态撤出，但对冲疫情影响的财政政策和信贷政策还在延续和按计划落地。
微观上，作为实施财政政策的主要工具，利率债的发行在短期内比较集中，量也很大，叠加金融监管政策的一些影响，中长端利率债供大于求，因而收益率继续有所走高，但幅度相比5-7月缓和下来。
目前整体曲线形态偏平，反应了市场对于中期经济形势和通胀形势的整体看法应该是偏保守的。在货币政策保持中性的阶段里，加上偏平的曲线，中短端债券的性价比会更好些。
基金佳问：近年来，债券违约以及个券违约影响基金等参与债券投资的金融产品收益的案例屡见不鲜，您认为投资企业信用债的投资者应该如何“避雷”？
孙丹：大成基金的公募基金在信用债投资方面仍保持着0违约的记录。这有赖于在“积极获取风险调整后的稳定回报”这样的理念的指导下，通过制度更新和技术手段持续的提升信用风险识别和跟踪能力。
例如在信用债的跟踪上，我司在全面性（我司it有做一个负面信息系统，每天网络爬虫提取持仓主体的舆情）、及时性（每日盘前完成持仓负面信息的跟踪）及前瞻性（甄别潜在风险点）都具有领先性。
更具体些来说，对于城投债，我们会规避经济弱、债务高的地区，甄别边缘化的城投平台，规避债务结构过分短期化、债务结构中非标占比过高的主体。
在产业债的投资方面，基于行业研究，根据行业自身的风险水平及不同行业信用分析逻辑进行个券筛选。对行业景气度较差及行业自身风险较高，只精选行业龙头给予入库。最终还要在制度上，对资质稍弱的主体严格控制持仓券的久期、集中度和比例。
基金佳问：您在管理“固收+”产品中主要策略和管理优势是什么呢？
孙丹： 在固收+”产品的投资上，我们最强调的是攻守平衡的投资思路、大类资产配置的能力、类属资产投资的积极主动和风控能力。
关于攻守平衡，因为我们以绝对收益为主要目标，所以我们先守护好本金，再去争取确定性好的收益。类属资产的投资上，我们通过股债双基金经理管理的方式发挥各领域的专长，精耕细作，把产品里的子策略做细做深。
控制风险和波动方面，我们已经有4年绝对收益产品的实盘历史业绩了，4年里最大回撤控制在1.5%以内，任意一天的滚动6个月持有期正收益100%。
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