中邮基金陈梁：成本上行不影响家电行业投资逻辑｜“基金佳问”第39期
出品 | 搜狐财经
作者 | 徐佳雯
搜狐财经《基金佳问》栏目（点击进入专题）
近期，在国内鼓励内循环，促进消费的背景下，消费板块逐渐走出年后的低于市场预期的回撤行情，景气度明显回升。
搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形式，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。
做客本期《基金佳问》的基金经理，是来自中邮创业基金权益投资部副总经理陈梁。本期分享主题聚焦“大消费”中长期走势以及细分领域的投资机遇。
陈梁，南开大学经济学硕士，具有13年从业经验，曾任职于华夏基金、中信产业投资基金，2013年加入中邮创业基金，曾任研究部副总经理，现任中邮创业基金权益投资部副总经理、基金经理。
5月以来，消费板块各个领域表现强劲，Wind数据显示，截至5月27日，消费板块中的白酒、服装家纺、食品饮料、家用电器等近一个月涨幅分别达14.25%、5.75%、9.14%以及4.54%。
随着白酒企业扎堆公开业绩，高端酒、中端酒、普通酒各细分领域的投资机会再度被机构和投资者们关注。
此外，五一长假以及马上到来的端午假期，一定程度上刺激了航空以及旅游板块的表现，旅游消费方面得以恢复。
而去年“表现平平”的纺织服饰，在经历了3月的BCI事件后，迎来了强势反弹，部分国货品牌销量激增，个股持续走高。
中邮基金陈梁认为，目前来看，高端千元价格带扩容和次高端价格带酱香酒的崛起是白酒行业最凸显的两大特征。投资顺大势，看好这两大趋势带来的投资机会。
此外，陈梁表示，成本上行家电企业能不能有效传导，从而维持甚至进一步提升毛利率取决于行业的竞争格局和家电企业对下游的议价能力。目前成本端上行的影响在交易中已经有所反应，并不影响之后家电行业的投资逻辑。
以下为访谈实录：
基金佳问：在国内促进内循环，鼓励消费的背景下，可选消费板块持续被定义为热门投资赛道，也使得春节前，消费板块整体估值达到相对高点。经历一季度的波动后，您认为今年内，可选消费板块的逻辑是否会在政策的扶持下持续发展？
陈梁：消费升级和效率提升是板块的中长期核心逻辑。追求更好更有品质的生活人性使然，政策有加持效果，不过拉长维度看，随着居民部门收入的持续增长，消费自身的逻辑具有更长维度的持续性。
基金佳问：整体来看，您认为消费板块估值是否已经回归年初的水平？2021年，龙头抱团逻辑遭到破坏，而消费领域龙头股众多，对于看好消费领域的投资者来说，您认为龙头消费个股是否仍具有配置价值？
陈梁：其实在很多赛道上格局是相对稳定的。很多消费龙头公司在品牌、营销、战略执行、人才吸引与储备等多方面相对于行业内的其它竞争对手，优势明显，且持续扩大的。
特别是去年以来的疫情影响和冲击，龙头公司“大船更稳”的特点更为突出，所以很多龙头公司都具有很强的中长期配置价值。
基金佳问：白酒板块方面，尽管年后整体的景气度有所回落，但随着酒企业绩扎堆披露，白酒板块整体行情也出现了反弹。伴随部分白酒价格上扬，您认为本轮上涨行情是否会延续？全年来看，高端酒、中端酒、普通酒各细分领域的布局是怎样的？
陈梁：白酒，特别是中高端白酒是一个很好的生意。白酒股上涨的中长期本质优质白酒公司持续性的收入利润兑现和价值实现。
目前来看，高端千元价格带扩容和次高端价格带酱香酒的崛起是白酒行业最凸显的两大特征。投资顺大势，看好这两大趋势带来的投资机会。
基金佳问：4月以来，家电板块持续震荡走势，与前两个月相较板块估值回落明显。此外，受原材料价格上涨影响，处于销售淡季的春节期间，家电行业整体迎来上涨潮。您认为这对家电企业的毛利率和净利率会造成怎样的影响？从二季度布局来看，家电行业的投资逻辑是否会受到影响？
陈梁：成本上行家电企业能不能有效传导，从而维持甚至进一步提升毛利率取决于行业的竞争格局和家电企业对下游的议价能力。相对而言，竞争格局好，品牌对下游议价能力强的家电企业能够有效对冲成本端上行的影响，维持、甚至进一步提升毛利率，但竞争格局较差，对下游议价权（对B端）不强的公司，成本的上行会侵蚀公司的毛利和净利水平。
目前成本端上行的影响在交易中已经有所反应，并不影响之后家电行业的投资逻辑。
基金佳问：除了传统的消费领域外，近年来新消费领域也悄然崛起，您认为与传统消费企业相比，新消费创业行业有何不同？投资逻辑方面有何区别？
陈梁：新消费行业和传统的消费领域相比，最突出的特点有两个，一方面，需求具有更强的爆发性，所谓的新兴消费通常渗透率都还处于不高的水平，需求会有快速扩张。
另一方面，竞争格局不定，不像经历了多轮博弈后的传统消费领域，竞争格局通常都比较稳定，而新消费领域玩家常会层出不穷，公司的行业地位也会随着行业的变化而发生可能的变化，所以需要更加密切的跟踪公司的战略、经营等诸要素。
此外，由于新兴消费的需求处于爆发阶段，所以公司通常的收入、利率兑现速度会更快，也会对相关股票的价格形成更强的刺激。
基金佳问：去年受疫情冲击影响，纺织服饰全年维持低迷走势。今年3月，受BCI事件影响，纺织服饰板块行情有所回升，国产服饰品牌的热度持续攀升。您认为服饰板块是否可以被定义为新的热门投资赛道？
陈梁：国货品牌认知强化，国货崛起，是中国国力崛起的自然结果，是文化自信的体现。港股中国产服饰的优质公司始终都处于市场的高度关注中。
基金佳问：您在管理产品过程中的选股逻辑是怎样的？
陈梁：我所管理的产品立足于“追求平稳、可控状态下的较好回报”，所以结构上传统领域的优质消费龙头是组合的基本结构，压箱石。
同时组合对新兴消费有较重的配置，会充分考虑新兴消费的竞争格局和特点，重配赛道最有竞争力的公司，以充分享有新兴消费公司带来的快速收入和利润兑现。
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