东方基金许文波：市场或已行至底部区域，长线观望明后年“固收+”产品机会
出品｜搜狐财经
作者｜汪梦婷
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在疫情及外围动荡局势、人民币汇率贬值、美联储缩表预期等多重因素扰动下，市场情绪低迷。
搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形势，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。
做客本期《基金佳问》的基金经理，是东方基金副总经理、权益投资总监许文波，本期栏目分享近期市场下行的逻辑，以及下半年热门板块的投资机会。
许文波，吉林大学工商管理硕士，21年投资从业经历，擅长通过宏观经济环境研究及数据分析，甄选业绩确定性强、盈利能力好、防御价值卓越的核心资产，绝对收益取向的个人投资风格明显。现任东方基金公司副总经理、权益投资总监、投资决策委员会副主任委员，旗下有东方精选混合、东方强化收益债券等5只产品，投资总回报64.25%，年化回报16.22%。
今年4月底，A股时隔14年再度打响“3000点保卫战”，与此同时，中美利差出现倒挂，人民币汇率持续走弱，市场出现股债汇三杀，对全体投资者带来严峻挑战。
进入5月，政策呵护信号日趋明显，国内疫情也有望得到有效控制，近日外围市场大跌，A股更是走出独立行情。有观点认为，在内部环境显著好转的大背景下，情绪底或已出现，后市继续低迷不振的可能性下降。
那么经过前4个月的调整后，市场是否即将迎来转机？在当前市场风格下，“固收+”基金还适合投资吗？年初大涨的农业板块投资价值如何？地产、消费行业短期内还有投资机会吗？
东方基金许文波认为，目前市场或已至底部区域，后续等待疫情缓和、宽信用落地，稳增长新旧动能并举依然是主要线索。短期来看，市场可能还会震荡或者小幅调整，但是空间应该可控，稍微长一点来看，现在或许是较好的位置。
对于今年表现不佳的“固收+”，他表示这是一个阶段性产物，今年可转债市场面临估值回归、风险释放的挑战，股票市场呈现结构性机会，“固收+”很容易做成“固收-”。对于投资者而言，坚持长期投资的理念，持续关注“固收+”产品，到明年或者后年或许更有机会。
以下为访谈全文：
基金佳问：近日A股持续探底，上证指数失守3000点，创业板指年内已跌近三成，您认为市场何时会迎来拐点？
许文波：近期A股主要指数跌幅较大，主要原因为当前国内疫情冲击经济预期，叠加海外流动性收紧预期强化导致大家对稳增长信心不足。
具体而言，一方面，当前上海疫情仍在持续，社会面清零尚未实现，北京等其他地区疫情也有苗头。全国疫情蔓延加剧了对消费端的拖累，产业链生产端部分复产但仍有担忧，这导致市场对经济预期和盈利预期进一步恶化。另一方面，海外通胀高居不下，美联储鹰派加息使得市场对流动性收紧担忧加剧。情绪低迷也带来基金赎回和新发压力。
我认为，市场经历前期充分调整后，当前所处的位置或已具备较高性价比。当前国家已经高度重视疫情防控，疫情继续恶化可能性较低，企业有望进入有序复工复产，盈利端担忧有望逐步消除。金融委维稳已表态托底市场信心，当前市场总量估值和结构估值接近历史底部，在流动性危机缓解后有望能够吸引长期资金流入。目前市场或已至底部区域，后续等待疫情缓和、宽信用落地，稳增长新旧动能并举依然是主要线索。
基金佳问：这种下跌属于非理性吗？投资者的恐慌情绪是否过度演绎？
许文波：目前的市场波动主要是由以下几个因素引起的：1、市场经历19~21年三年的行情，估值回升到历史偏高位置，按照历史规律存在调整的可能性；2、经过疫情之后的经济恢复性增长进入后期，2022年经济存在一定压力，上市公司盈利也可能会回落；3、俄乌冲突是最大的黑天鹅，影响了全球资源品价格和风险偏好4、美联储加息落地；5、国内疫情是第二个黑天鹅事件，影响了国内经济和部分工业生产。
今年以来投资人被市场影响，越来越谨慎，也有不少恐慌情绪，我们认为现在应该转换思路，开始乐观一点，看看市场的变化。短期来看，市场可能还会在震荡或者小幅调整，但是空间应该可控，稍微长一点来看，现在或许是较好的位置。
基金佳问：随着美债利率的快速攀升，4月中旬中美10年期国债利差出现倒挂，为2010年以来首次，中美利差倒挂原因何在？
许文波：中美利差倒挂确实很不常见，根本原因在于两国所处的经济周期不同。我国处于宽松周期，整体的利率环境较宽松；美国处于高通胀后期的紧缩周期，加息和缩表持续，整体利率环境大幅收紧，利率上行。这造成两国利差逐渐收缩并出现倒挂，从目前形势来看，倒挂的情况可能还会持续。
基金佳问：对于股市和债市分别有什么影响？“固收+”基金现在还适合投资吗？
许文波：往前的3年、5年“固收+”或许会有好的收益，但其实这是一个阶段性的产物。过去几年，整个市场的权益类资产表现不错，但是今年，可转债市场面临估值回归、风险释放的挑战，股票市场呈现结构性机会，这个时候要做出“固收+”的效果很难。
在这种情况下，我们要考虑的就是如何尽量去规避风险，也就是大类资产的配置。今年面临一个大的结构性行情，债券型基金表现稍微好点，而可转债和股票的仓位就必然要进行调整。
现在与2018年的行情类似，股票和可转债在这个阶段的机会都较小，这段时间做“固收+”，很容易做成“固收-”。所以，想对投资者说的是，坚持长期投资的理念，持续关注“固收+”产品，到明年或者后年或许更有机会，或许可以寻找一个更好的时机，然后介入它。
基金佳问：最近人民币兑美元汇率持续走弱，资金流出压力进一步增加，在当前股债汇三杀的背景下，您怎么看待市场变化？
许文波：市场瞬息万变，期望跟市场做交易赚钱是较为困难的，我们一直尽量避免跟随市场交易，自上而下对宏观经济环境进行研究和分析，重点自下而上深入研究个股和公司，通过持有优质的上市公司资产，伴随其成长，以期获得回报。
受多方因素影响，重仓股大跌是会发生的事情，首先要判断其经营是否稳定，是否存在重大的风险；如果存在重大风险，影响其发展，在法律法规和基金合同约定的范围内，可能会根据影响程度进行调仓。
基金佳问：一季度农业板块逆势走强，但进入4月也出现连续调整的情况，农业股的下跌主要是哪些因素造成的？
许文波：农业板块逆势走强的影响因素可能有两个：一是俄乌冲突造成供给的担忧。俄乌处于东欧平原，是全球三大黑土地之一，重要的粮食产地和出口国之一，俄乌冲突可能会影响全球供给造成粮食短缺；二是全球能源价格上涨，农产品生产资料价格上涨，成本推升可能会推升粮食价格。农业是周期性比较强的行业，国内农业产品以自给为主，国际粮食供需和粮价波动对国内市场影响有限，这也造成国内农业股的阶段性炒作不会很持续。
基金佳问：在海外地缘风险以及通胀预期背景下，农业板块的长期投资价值如何？
许文波：农业是国家重点关注的行业，粮食安全是立国之本，国人业存在对良好农业产品的需求，这个行业是有很好的发展前景的，但投资上存在一些问题：1、农业是周期性比较强的行业，投资过程中一定要重视周期性的问题；2、农业的个股经营的稳定性一般，历史上出现不少黑天鹅事件，要注意规避；3、农业是关系国计民生的行业，也是国家政府重点关注的行业，阶段性的炒作和跟风是不可取的。
基金佳问：一季度房地产、消费数据继续下滑，卖地收入、新开工、商品房销售面积和销售额均处于回落状态，社会零售消费在3月份出现负增长。目前国内疫情持续扩散，地产、消费短期内还有投资机会吗？
许文波：地产板块，我们看到房地产的流动性危机，它可能带来这个行业要重新受到政策扶持或者政策托举的机会。消费板块，其实它在整个市场中所体现的是品牌稀缺性，即我们看到一个售价很昂贵东西，随着我们生活的改善，我们所有的消费都是针对消费升级，当我们整个国家、整个民族的居民可支配收入上升的时候，我们就要消费更好的东西，追求更好的效用，于是我们就会让更多的品牌升级，找更多的稀缺的消费品，以及质地更好的消费品，这些是我考虑的角度。
基金佳问：您认为今年下半年市场风格会是怎样的？未来有哪些方向值得关注？
许文波：全年来看，全球定价商品供需错配造成的定价提升，或将提高上游的整体营利性，带来投资机会；成本压力和流动性收紧的压力会投射到部分制造业和消费行业的公司盈利上，盈利增长能力可能会回落，估值的匹配度显得更重要一些。
未来几大方向仍然值得关注：首先是先进制造，在中国资本市场的价值评价中，很重要的一点就是这类公司有无制造产出，以及产出的效率如何。如果制造产出的效率非常高，那么这类公司就具备很好的价值。消费方面，市场更看重的是品牌的稀缺性。在消费升级的过程中，居民可支配收入上升，就会追求更好效用的东西，我们比较侧重于关注这类公司的品牌升级、稀缺性等角度。
从整个市场来看，很多人追逐所谓的新兴产业、科技产业，也就是各个行业中特别强的公司，实际上，这类特别好的公司，从价格和价值的角度来看，都具备很好的机会。总之，市场更倾向于价值和价格都比较好的公司。
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