广发基金罗国庆：小盘股整体“便宜”，看好“困境反转”、价值重估企业
出品｜搜狐财经
作者｜汪梦婷
搜狐财经《基金佳问》栏目（点击进入专题）
今年下半年，中小盘风格明显回归，相关题材股成为市场热点，
搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形式，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。
做客本期《基金佳问》的嘉宾，是来自广发基金的基金经理罗国庆，本期栏目主要探讨今年中小盘表现强势的原因、后市投资机会与风险。
罗国庆，广发基金指数投资部负责人、广发中证1000ETF基金经理，金融学硕士，超10年证券行业从业经验；著有《指数基金投资从入门到精通》《基金定投让财富滚雪球》，并长期担任沪深交易所“指数基金及ETF特约讲师”。
在今年的市场环境下，中小盘股表现明显优于大盘股。尤其是7月以后，中证1000指数一度创出4月27日反弹以来新高。
同花顺数据显示，截止9月8日，中证500指数下跌近15%，沪深300指数下跌超18%，而小盘股则展现出一定抗跌性，国证2000指数年内跌10%。随着中小盘股持续走强，机构纷纷对大小盘风格做出研究，个人投资者也高度关注相关投资机会。
为何今年中小盘风格占优，风格轮动与哪些因素有关？如何抓住中小盘的投资机会？需要注意哪些潜在的投资风险？
广发基金罗国庆认为，利率及融资环境、政策导向、新兴产业景气度、经济波动4个因素是影响大小盘相对走势的关键。2021年以来，上述4个利好小盘股的因素“同频共振”的市场环境，使得小盘股相对大盘出现了明显的超额收益。
罗国庆表示，个股层面估值有高有低，目前小盘股整体看依然“便宜”。在个股选择上，他看好两类公司，一是高景气赛道中业绩弹性较高、估值水平具有优势的公司；二是传统企业寻求转型，会迎来“困境反转”和价值重估的公司。
以下为访谈全文：
基金佳问：今年下半年以来小盘风格明显占优，国证2000、中证1000指数自四月底反弹以来已连续上涨4个月，一度创出反弹以来新高。最近中小盘行情表现活跃与什么有关？
罗国庆：上半年由于经济增长压力和疫情反复的冲击，市场情绪较为悲观，对成长股和小盘股的价格形成了一定压制。进入5月份后，由于疫情形势的好转、市场流动性持续宽松、政策对中小企业的扶持、风光储车等新兴产业高景气的爆发等因素的共同催化，以中证1000为代表的小盘股指数出现明显反弹，且反弹幅度高于大盘指数。
基金佳问： 回顾历史，2005年以来A股共出现了4轮中小盘行情，分别为2008年11月-2011年2月、2013年2月-2015年6月、2021年2月-2021年12月，决定大盘与中小盘相对走势的核心因素是什么？
罗国庆：经过研究复盘，我们认为利率及融资环境、政策导向、新兴产业景气度、经济波动4个因素是影响大小盘相对走势的关键。具体而言，低利率和信用利差收窄的宽松环境为小盘股创造了较好的流动性条件；专精特新、反不正当竞争等利好中小企业的政策导向会改善小盘股的盈利水平和估值情绪；新能源车、风光储等新兴产业的高景气爆发期，中小企业基数低、经营灵活，更能受益于结构性行情；经济波动时中小企业抗冲击能力弱，但当经济迎来复苏时，中小企业反而由于业绩基数低，具备更高的弹性。
上述因素中如果只有1、2个向小盘股倾斜，未必会出现明显的小盘股行情，但如果出现多个因素“共振”，则大概率会促使小盘表现好于大盘，2021年以来恰恰是4个利好小盘股的因素“同频共振”的市场环境，使得小盘股相对大盘出现了明显的超额收益。
基金佳问： 从A股大小盘风格演绎的历史看，大小盘风格轮动存在周期性，您认为当前这轮中小盘股行情会持续多久？现在走到了什么阶段？
罗国庆：风格轮动的持续时间长短不一，我们刚刚已经分析了影响大小盘相对表现的4大因素，因此可以通过分析这4个因素是否发生变化来判断小盘股行情是否会继续。从流动性来看，LPR仍在不断降低，央行超预期将外汇储备金下调2个百分点，信用利差也在持续收窄；从政策导向看，2022年以来，多次重要会议都提及对中小企业的扶持措施，工信部开展第四批“专精特新”企业培育工作，政策持续向中小企业倾斜；从新兴产业看，光伏、风电、新能源车为代表的产业持续爆发，产业景气度向小盘股外溢明显；从经济波动来看，多重因素作用下，今年二季度GDP同比增速下滑至0.4%，经济韧性仍在，下半年复苏预期较强，带动小盘股行情走强。综合来看，利好小盘股的4个因素都没有出现变化，叠加中证1000较低的估值水平和较高的安全边际，我们对以中证1000为代表的小盘股行情仍然有信心。
展望未来，只有当上述4个因素出现边际变化时，大小盘风格才有可能出现拐点。
基金佳问：市场普遍认为中小盘市场风格内部会存在分化现象，就下半年而言，您认为哪些赛道景气度较高？如何把握相关领域的投资机会？
罗国庆：我们认为，能源革命、智能化发展以及国产替代浪潮，使得经济增量的方向更多集中在新能源车、风光电、半导体、锂电等高端制造领域，主营业务更多围绕着新兴产业方向展开的中小市值公司大概率会持续受到政策的支持，在产业周期的爆发中获得全市场更领先的业绩增速，进而在全年的维度下跑赢市场。
基金佳问：最近市场抱团炒作景气中小盘，从估值的角度看，目前相关个股称得上“便宜”吗？
罗国庆：个股层面估值有高有低，但小盘股整体看依然“便宜”。截至2022年9月6日，小盘股代表指数中证1000的市盈率TTM为30.68倍，处于指数发布以来13.83%分位数。最关键的是，本轮小盘股行情始于2021年，而2021年初中证1000的估值为42.58倍，经过一年多的上涨后，中证1000的估值反而下降了12倍，可见本轮小盘股行情更多的是由盈利驱动，小盘股比行情“启动”时更“便宜”。
基金佳问： 相对而言，小盘股的不确定性风险溢价和流动性溢价都更高。在选股时，应该如何挑选成长性好且具有一定安全边际的上市公司？
罗国庆：个股层面看好两类公司，一是高景气赛道中业绩弹性较高、估值水平具有优势的公司；二是传统企业寻求转型，会迎来“困境反转”和价值重估的公司。但是，小盘股数量庞大、市场关注度低、研究资源较少，个人投资者要从中挑选出成长性好且具有安全边际的公司难度较大，我们更建议通过指数基金和ETF的形式参与投资。首先，中证1000指数业绩弹性大、成长性高，根据万得一致预测，指数未来一年净利润同比和未来两年净利润复合增长率分比为47.17%、39.14%，高于中证500和沪深300；其次，中证1000估值处于历史13.83%分位数，估值相对较低。对于寻求高成长且具备安全边际的投资者而言，中证1000ETF指数是一个较好的选择。
基金佳问： 从长期角度来看，您如何看待中证1000相关个股的投资价值？相对投资价值蓝筹股，普通投资者买入小盘成长股存在怎样的机会和风险？
罗国庆：中小企业是促进就业、改善民生、稳定社会、发展经济、推动创新的基础力量，是构成市场经济主体中数量最大、最具活力的企业群体。中证1000是小盘股代表性指数，样本股“更年轻”，专精特新、科技创新属性突出，截至2022年上半年，中证1000指数包含185只近三年上市的新股、184只专精特新股票、67只科创板股票、243只创业板股票，占比高于沪深300和中证500，被誉为A股市场的“成长摇篮”，许多大中市值股票从中证1000成长而来。长期视角下，我们依然关注中证1000指数的投资机会，当然，小盘股整体抗风险能力低、股价波动大，投资者也应该谨慎评估自己的风险承受能力，选择适合自己的投资工具。
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