格力电器：空调主业一枝独秀，多元化之路迎拐点？
编者按： 企业从未像今天这样被关注，也从未像今天这样成为社会的中流砥柱。而当下，商业模式从未如此错综复杂，也从未如此孕育生机。
新业务、新经济、新模式令人眼花缭乱，但万变不离其宗。一家优秀的企业，必然是价值充盈的。她不仅要有一定的规模当量和盈利能力，还必须有着积极的价值观，能够改善人的生产生活环境，能够促进社会文明进步，能够扎根过去和现在，指向我们共同憧憬的未来。
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本文为“中国价值公司100”系列报道第十二篇。
【价值评析】
上市22年，格力电器的营收从28亿元增至2000亿元，净利润从1.86亿元增至263.79亿元。格力电器的净利润率十年来稳步上升，毛利率长期维持在30%以上的高位，远超美的海尔等竞争对手。2018年，格力电器股价年内上涨56.44%，总市值达3314亿元。
今年上半年，空调零售量额齐跌，错失三月价格战的格力电器营收与净利增速均现下滑。去年底格力电器为营收冲量发起的“压货”操作，已使经销商库存爆红灯，2018年库存商品的账面价值达96.39亿元。
营运压力进一步传导至现金流方面。今年一季度，格力电器的经营活动现金流量净额下滑46.15%。
格力电器资产负债率长期维持在60%以上的高位，债务杠杆利用充分，却也带来较高的财务风险。2014年至今，资产负债率略有下降，今年一季度格力电器的资产负债率为63.97%。
社会责任方面，自上市以来，格力电器共实施现金分红20次，累计分红金额达454亿元，分红率33.91%。2018年，格力电器为员工支付薪酬福利共计18.77亿元，缴纳税费48.48亿元。此外，2016年格力电器救助困难员工共238人，涉及金额达168.7万元，年度环保支出达284万元。
综合各项指标来看，格力电器整体价值评分为4颗星。
7月22日，2019年《财富》世界500强名单公布，格力电器位列榜单414位。在上榜世界500强榜单的129家中国企业中，格力电器的净资产收益率（ROE）居首位。
2018年，格力电器实现营业总收入2000.24亿元，同比增长33.33％；实现归属上市公司股东净利润262.03亿元，同比上涨16.97％。在2000亿营收中，空调业务贡献1556.82亿元。
在全年空调市场增长仅4.5%的情况下，格力空调2018年实现了26.15%的高增长。今年一季度，格力电器主营业务比率高达99.92%，创上市以来新高。
靓丽财报的背后，经销商功不可没。格力电器对渠道经销商强大的控制力，是其营收爆发式增长的核心保障，如今却成转型阻力。
今年一季度，格力电器未能再续增长势头，业绩增长显现疲态。一季度营收405.48亿元，同比增长2.49%；归母净利润增速仅为1.62%。经营活动现金流量净额下滑46.15%，应收账款和预付款项分别增长44.69%和96.81%。
长期靠空调一项主营业务撑起一片天的格力电器，在空调生意惨淡、多元化转型遇阻的情况下，距离董明珠提出的“6000亿销售目标”还有多远？搜狐财经将结合财报进行全面解读。
空调主业遇瓶颈，库存3年增长113.58%
当前格力电器的营收组成主要包括四大业务：空调、生活电器、高端装备和通信设备。
自1996年上市以来，空调业务对营收的贡献率长期维持在80%以上。2008年420.32亿元营收中，空调业务贡献381.84亿元，占比97.67%。至2018年，随着新业务板块的扩张，空调业务营收占比降至78.58%，为1556.82亿元。
从一家默默无闻的小厂，发展为营收规模破2000亿元的家电行业头部企业，空调业务始终是格力电器业绩发展的顶梁柱。在2018年空调市场增长仅4.5%的情况下，格力空调仍实现了26.15%的高增长。
今年一季度，格力电器未能延续以往的增势，营收和净利润增速出现下滑。实现营收405.48亿元，同比增长2.49%；归母净利润增速仅1.62%。
业绩下滑或与三月美的与奥克斯抢先发动的价格战有关，格力空调对价格战反应并不积极，市场份额被两家分抢。“618大战”前夕格力实名举报奥克斯空调，也被业内认为是格力空调行业地位受冲击后的无奈之举。
据中怡康测算，2019年1-5月，空调零售量额齐跌，同比下滑7%以上。随着空调市场的饱和，卖货难度越来越大。去年年底以来，为实现董明珠制定的营收目标，格力电器不断向经销商强势压货，导致渠道经销商库存积压，运营风险扩大。
格力电器与经销商深度捆绑的销售模式，为格力电器带来营收爆发式增长的同时，也导致面对价格战时稍显“被动”。经销商一方面寄希望于通过走量获取出厂价优惠，一方面却已被庞大的库存压得喘不过气，如何消化库存成为经销商和格力电器内部共同面临的难题。
近五年存货占总资产的比例有所抬升。2014至2018年，格力电器存货金额分别为85.99亿元、94.74亿元、90.25亿元、165.68亿元以及200.12亿元，存货占总资产的比例分别为5.5%、5.86%、4.95%、7.71%、7.97%。今年一季度，格力电器存货达212.15亿元，存货占比为8.05%。
格力电器的存货分为原材料、在产品、产成品三大类，以库存商品和原材料为主。2014至2016年，库存规模较为稳定，库存商品的账面价值分别为40.04亿元、45.13亿元、48.47亿元。至2017年，库存商品规模陡升至95.29亿元，2018年库存商品达96.39亿元，较2015年增长113.58%。
格力电器与经销商建立的“先款后货”的交易模式，可以有效控制交易风险，避免因经销商拖欠货款而陷入财务困境，保障公司持续充沛的现金流。而如今面临即将爆灯的库存压力，格力电器一改往日对经销商的强硬态度，在货款期限上做出让步。
一季度格力电器应收账款增加34.4亿，同比增长44.69%；预付款项增加20.93亿，同比增长96.81%。对此格力电器解释称，系尚未收回的应收账款增加和预付供应商款项增加所致。
应收账款周转天数也出现延长，格力电器的流动资金使用效率有所下降。2008年至2014年间，格力电器的应收账款周转天数稳定在5-6天，2015年增至10.2天，至今年一季度，应收账款周转天数达20.91天，创十年内新高。
库存与应收预付账款增加带来的营运压力进一步传导至现金流方面。今年一季度，格力电器的经营活动现金流量净额下滑46.15%。格力电器经营活动产生的现金流量净额在近五年内波动较大，2014年经营活动现金流净额为189.39亿元，2015年猛增134.32%至443.78亿元，2016年又骤降66.52%至148.6亿元。2018年增长64.9%至269.41亿元。
与此同时，近两年格力空调的营业成本有所上升，2017年格力空调的营业成本从541.40亿元陡升43.46%至776.67亿元，2018年营业成本增长27.33%至988.9亿元。到了今年一季度，营业成本增速下滑至2.89%。
营业成本的抬升主要源于原材料和折旧的增加。格力电器营业成本主要由原材料、人工工资、折旧和能源四部分组成，并于2018年齐齐上涨。其中，占营业成本87.23%的原材料同比上涨32.91%，占营业成本4.56%的人工工资同比上涨11.35%，折旧和能源也分别上涨45.78%和21.22%。
值得注意的是，格力空调的毛利率长期高于行业水平。2013年至今，格力空调的毛利率一直维持在30%以上，超过美的、海尔等同行业竞争对手。
净利润率远超同行，多元业务板块迎突破式增长
顶梁柱空调板块发展遇阻，倒逼格力电器加快多元化布局，生活电器和智能装备成为多元化战略的落点。2017年，生活电器板块营收提升33.95%，从17.18亿元增至23亿元；智能装备板块在这一年迎来突破式发展，营收由1.61亿骤增1220.27%至21.26亿元。
在开启相关多元化的第三个年头，生活电器和智能装备板块在2018年分别实现64.9%和46.19%的高速增长。生活电器板块营收由23亿元增至37.94亿元，比重由1.55%提高至1.91%；智能装备板块营收由21.26亿元增至31.09亿元，比重由1.43%提高至1.57%。
格力电器在对2019年的展望中还提到了加快5G手机技术和芯片技术的研究，称未来将稳步拓展智能装备、精密模具、通信设备与新能源等新兴产业，迈向更具竞争力的多元化、科技型的全球工业集团。
开展多元化布局以来的三年间，格力电器的研发投入占比未有显著提升，反而出现下滑，三年间格力电器的研发投入占营业收入比例分别为4.27%、3.89%、3.67%。与同样将自身定位为“科技集团”的美的集团相比，格力电器三年的研发投入金额虽保持了24%-26%的增速，金额总数却低于美的，研发人数则从2016年的7729人增至2018年的11808人。
格力电器的净利润率十年来稳步上升，自2009年的6.90%增至2014年的10.35%，此后一直维持在10%以上的高位，今年一季度净利润率达14.05%。而同行业竞争对手美的集团还在8%左右徘徊，海尔智家则在5%左右。
格力电器的毛利率也一直高于同行业水平。自2013年突破30%以后，格力电器的毛利率一直处于30%-40%之间，今年一季度毛利率为30.59%，与2018年基本持平。而美的集团、海尔智家的毛利率均未突破30%。
销售费用占比下降，资产负债率超60%
除了业务的多元化探索外，格力电器开始注重销售渠道的多元化建设。长期与经销商深度捆绑的合作模式，确实为格力电器做大了营收，然而时过境迁，格力不得不面对奥克斯等竞争对手线上销售份额增大带来的压力，转而重视全渠道销售网络的建设，进一步完善线上线下业务布局。
2018年，格力与京东、阿里等电商企业达成了战略合作关系，京东、天猫格力高能效机型销售额占比明显提升，分别由2017年的7%与8.2%跃升至2018年度的16%与13.4%。
据奥维云网统计，2018年双十一期间，格力空调全网实现12.59亿销售，市场占比28.1%，销售额、销售量占比均为第一；全网生活电器同比增长45.7%；晶弘瞬冷冻黑科技冰箱同比增长500%；空气能热水器类目全网销售额第一。
格力电器对多元化销售渠道的投入并未带来销售费用的提高，今年一季度，格力电器销售费用减少4.13%。2014至2018年，销售费用分别为288.90亿元、155.06亿元、164.77亿元、166.60亿元和189亿元，销售费用占营业收入的比例分别为20.64%、15.42%、14.96%、11.11%和9.45%。
销售费用占比逐年递减，或与格力电器自带“明星光环”有关，“董明珠语录”与“好空调，格力造”“让世界爱上中国造”等旗号或成格力电器最好的营销利器。无论在新品推广还是重要发声上，格力电器也越来越注重内容营销和站外投放，并结合新媒体推广策略，打造粉丝经济。
从资产负债率来看，自上市以来，格力电器资产负债率长期维持在60%以上的高位，债务杠杆利用充分，却也带来较高的财务风险。2014年资产负债率为71.11%，往后四年逐年下降，分别为69.96%、69.88%、68.91%和63.10%。今年一季度格力电器的资产负债率为63.97%。
在社会责任方面，自上市以来格力电器共实施现金分红20次，累计分红金额达454亿元，分红率33.91%。2018年，格力电器为员工支付薪酬福利共计18.77亿元，缴纳税费48.48亿元。此外，2016年格力电器救助困难员工共238人，涉及金额达168.7万元，年度环保支出达284万元。
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