安踏：收入十年复合增速17.9%，市值位居全球同业前四，七年分红百亿
10月16日，安踏体育（下称“安踏”）公告称，今年第三季度旗下安踏品牌、FILA品牌分别录得10%~20%、50%~55%的同比增长。受此刺激，安踏股价当日上涨4.42%，市值一度超过2000亿港元。
相比于2007年上市时的180亿港元市值，如今安踏的市值已增加近10倍，仅小幅落后露露柠檬位居全球同行业第四名。2008~2018年，安踏的收入从46.27亿元上升至241亿，归母净利润由8.95亿元增加至41.03亿元，十年复合增长率分别为17.9%、16.4%。
安踏亮眼的业绩及股价表现，亦引发质疑。近一年半，三家做空机构相继把矛头指向安踏，称其存在操控经销商、FILA数据造假等问题。但安踏发布的2019年中期业绩及三季度营运数据再次给市场以信心，今年初至10月21日，其股价已从35.76港元上涨至72.5港元。
除了所处行业在此期间经历了两段高速发展期外，安踏的成功主要源于两点。由分销向零售转型，使其率先走出2012~2013年的行业调整期，并确立了市场领导地位。对旗下FILA业务进行一系列的变革，令它抓住了近五年运动服饰市场从功能性向时尚性转移的风口。
截至今年6月末，由于为收购Amer Sports筹措资金，安踏的资产负债率上升至46.4%，但仍处于健康水平。其持有的现金及现金等价物为81.99亿元，为即期有息负债的6倍，并可覆盖全部有息负债。
今年上半年，安踏的研发成本为3.54亿元，超过了李宁、特步、361度的该数据之和，占其收入的比重为2.4%。2012~2018年，安踏已累计支付股息103.08亿元，纳税55.99亿元；近统计历年财报及社会责任报告披露的数据，近七年的公益捐赠超过1.5亿元。
综合各项指标来看，安踏的整体评分为4.5颗星。
今年上半年，安踏实现收入149.11亿元，同比增长40.3%，收入增速在国内行业中排名第一；实现归母净利润24.83亿元，同比增长27.7%。
而在2018年，安踏的收入、归母净利润就已分别超过国内其他三大运动服饰公司李宁、特步国际、361度的该数据之和。这意味着，安踏成为了细分领域当之无愧的龙头企业。
但安踏并未满足于此。今年3月，安踏联合方源资本、腾讯等收购全球知名的运动品牌管理公司Amer Sports，并持有其57.95%的股份。为此，安踏出资15.43亿欧元，并为13亿欧元的贷款提供担保。
这笔收购，是中国服装行业历史上最大一笔并购案。安踏集团董事局主席兼CEO丁世忠曾在内部信中表示，这是他“创业到今天所做的份量最重的一次决定”，是安踏集团走向全球化战略的重要一步。
2009年，安踏斥资3.36亿元收购高端运动时尚品牌FILA在中国内地、香港和澳门的商标使用权和经营权。历经十年，FILA中国业务由亏损变为收入即将破百亿，这无疑增添了他对此次收购的信心。
丁世忠在信中还提到了另外一个“艰难而重要的决定”——2011年行业危机，安踏转型成零售公司。正是当年确立的“零售导向策略”，使得安踏先于同行走出2012~2013年的调整期，超越李宁成为行业领头羊，并将优势地位保持至今。
推行零售导向策略，率先走出行业调整期
早在刚上市的2007年，安踏就以5.38亿元的归母净利润，超过李宁成为当时最赚钱的国内运动服饰公司。随后四年，安踏的归母净利润一直在行业内排名第一，至2011年其归母净利润（17.3亿元）已为李宁的4.5倍。
不过，2012~2014年国内运动服饰行业的的深度调整，才正式确立了安踏的领先地位。
据前瞻产业研究院数据，借北京奥运会东风，中国运动服饰行业市场在2008年的同比增速高达32%，2009~2011年的同比增速也徘徊在10%上下。但在2012年、2013年，该市场的同比增速分别下降2%、3%。
（中国运动服饰市场增速 来源：东方证券）
运动服饰市场的颓势，源于业内公司的存货过剩和零售渠道过度扩张。尽管安踏在2011年的存货周转天数为38天，仅增加2天，但李宁、特步、361度的该指标在当年分别大幅增加了21天、13天、18天。
此外，这些企业的门店数量也在快速增加。安踏、李宁旗下的门店数量，分别由2006年末的4106家、4297家上升至2011年的9297家、8255，五年时间均翻了近一倍。
对此，安踏在2012年下半年给予了分销商更多的清理存货激励政策，并主动向分销商回购若干存货转由其他渠道消化。当年，安踏共撇减存货9050万元，且为长期龄应收贸易账款拨备呆账4430万元。
同时，安踏提出建立可持续发展零售网络的理念，着手精简分销网络架构，确保销售团队透过区域性分销商及时监控及指导加盟商；整合位置欠佳或租约到期的店铺，将安踏品牌店铺由8665家减至8075家；并优化了工厂店、折扣店等清货渠道。
因为激烈的市场竞争，安踏在2012年收入还是同比减少了14.4%，降至76.23亿元；毛利率同比减少4.3个百分点，降至38%。但李宁当年的收入大幅减少至67.39亿元，安踏由此登上行业第一的宝座，并在毛利率上反超李宁。
（运动服饰公司收入 来源：同花顺）
2013年，安踏进一步将业务模式确定为零售导向策略。
该策略包括建立零售导向思维及考核系统；与供货商及零售商分享零售数据和市场趋势；向提供零售商提供精准的订货指引，以防止库存积压等。截至2013年末，安踏品牌店铺继续减少至7757家。
而安踏的存货情况也在好转。2013年，其存货周转天数从51天增加至59天，但该指标已明显低于其他三家国内同行。当年计入损益的存货撇减金额、呆账拨备金额分别为770万元、2580万元，同比均明显下降。
（运动服饰公司存货周转天数 来源：东财Choice）
与此同时，凭借合适的市场定位，安踏儿童体育用品系列、FILA品牌产品及电子商贸销售表现不俗。2013年，安踏的收入同比下降4.5%至72.81亿元，而李宁、特步、361度当年的收入降幅均高达两位数。
由于对分销商的清理存货激励力度减弱，以及2012年收购的鞋类生产设施改善了生产效率，2013年安踏的毛利率同比上升3.7%至41.7%。
因此，安踏在2013年实现归母净利润13.15亿元，同比减少3.2%。但该数据已为特步的2.2倍、361度的6.2倍，而同期李宁仍深陷亏损泥潭。通过行业低谷的适时调整，安踏率先复苏并将竞争对手甩在身后。
FILA店铺数量5年翻三倍，收入占比升至44%
虽然FILA业务在2012~2013年有一定发展，但此时安踏仍是一家以安踏品牌为主营业务的公司。在此期间，FILA业务的收入、业绩及资产均少于安踏品牌业务与FILA业务相加总的10%。
安踏的多品牌组合模型在2014年开始成型。当年，于大众市场，安踏在延续与中国奥委会、中国体育代表团战略合作关系的同时，成为了NBA中国官方市场合作伙伴及NBA授权商，为后来签约NBA球星克莱·汤普森及进行火爆的KT系列球鞋营销埋下伏笔。
2015年，安踏收购时尚运动品牌SPRANDI 。于高端市场，安踏在2015年推出高端儿童服饰品牌FILA KIDS后，又在2016年获得了高性能体育用品品牌DESCENTE的中国内地业务经营权。由此，安踏将业务模式升级为单聚焦、多品牌、全渠道的管理模式。
在该模式下，安踏继续攻城略地。2017年，安踏收购中高端童装品牌KINGKOW，并成立合资公司在中国内地经营户外运动品牌KOLON SPORT。而今年安踏收购的Amer Sports，更是拥有Salomon、Arc’teryx等顶级户外品牌。
安踏不断大手笔收购，正是源于这一阶段FILA业务的出色表现。2013末至2018年末，安踏品牌店铺的数量从8638家增加至10057家，年同比增幅在-4.1%~6.2%之间。同期FILA店铺的数量则从416家增加至1652家，年同比增幅区间为23.5%~52.1%。
安踏2018年中报称，安踏品牌的店铺主要分布在二三线城市，大多数以街铺形式运营；FILA、DESCENTE品牌的店铺主要分布在一二线城市，大部分开设在购物中心及百货商场。
（安踏各品牌店铺数量 来源：公司公告）
2014年，安踏鞋类产品、服饰产品的收入占比分别为47%、49.9%，两者之间差距不大。到了2018年，两者的收入占比已变化为35.8%、61%。安踏集团高管此前多次在业绩会上称，服装产品收入的增长主要由FILA贡献。
（安踏各产品类别收入 来源：公司公告）
此外，FILA业务也在提高安踏的毛利率。2014年，安踏鞋类产品、服装产品的毛利率分别为46.4%、44.5%，整体毛利率为45.1%。至2018年，安踏鞋类产品的毛利率仅微增至49%，而服装产品毛利率、整体毛利率分别上升至55.3%、52.6%。
不过，安踏良好的业绩也引发了多次机构做空。2018年6月，GMT Research指控其存在营业利润率过高、非生产性资本过大的问题。今年5月，Blue Orca capital认为安踏夸大FILA业务的坪效与单店收入。对此，安踏均表示否认。
今年7月，浑水更是连续发布5份做空报告，分别从操控旗下经销商提升利润率、内部人贱卖资产、FILA业务财务数据造假等方面进行质疑。对此，安踏坚称被指控的经销商皆为独立第三方，并否认了包括FILA业务营业模式在内的其他指控。
在经历近一年的三次做空后，安踏公布了FILA业务的相关数据。今年上半年，安踏品牌业务实现收入75.9亿元，同比增长18.3%，占总收入的比重下降9.6个百分点至51.2%；FILA业务实现收入65.38亿元，同比大增79.9%，占比上升9.7个百分点至44.1%。
FILA业务的毛利率则更为惊人，达到了71.5%，明显高于安踏品牌业务、所有其他品牌业务。因此，FILA业务也以46.73亿元的毛利大幅反超安踏品牌业务。但当期FILA业务的经营利润为18.94亿元，仍落后安踏品牌业务；所有其他品牌业务则亏损7931.1万元。
（安踏各分部财务数据 来源：公司公告）
对此，安踏集团总裁郑捷曾表示，FILA业务大部分是直营店铺，整个零售运营的店员、店长、店铺租金等等都要在运营成本里体现；而安踏主品牌业务是批发模式，虽然毛利低，但是运营成本也相对低一点。
从分销加盟为主改为零售运营，有利于改善FILA的专卖店装潢和产品陈列，以展现高端时尚的品牌形象。更重要的是，从2012年赞助香港代表团运动服，再到2018年亮相米兰时装周、发布潮牌FILA FUSION，FILA抓住了运动服饰市场从功能性向时尚性转移的风口。
为了强化这种品牌形象，安踏对FILA的成功变革还包括与Ginny Hilfiger、吴季刚、林能平等著名时装设计师合作，设计多款跨界系列产品；签约高圆圆、马思纯、王源等影视红星；赞助真人秀节目，进行全触点营销等。
与之相比，其他国内同行均未能成功培育第二品牌。李宁的其他品牌收入占比在2017年已低至0.6%，此后便再无相关数据披露。特步在今年上半年刚刚启动多品牌战略。361度今年初亦承认，其唯一的非主品牌ONE WAY，在过往年度经营效果不佳。
今年上半年，安踏旗下FILA业务的收入、毛利、经营利润均超过上述三家竞争对手，相当于再造了一个安踏。
研发占收入比为2.4%，近七年分红过百亿
除了较好的品牌协同与分销网络管理，产品创新也是近年安踏业绩提升的重要动力。
安踏在福建晋江总部建立了科学实验室，并在中国、美国、日本、韩国等地设有设计办公室。截至2018年末，安踏参与研发设计的人员超过1200人，占员工总数的比重超过4.8%。
在2018年年报中，安踏还披露了包含透气舒适、保暖、防水、防菌等领域的23项服装产品科技，涵盖回弹缓震、包裹支撑、鞋面、鞋底等领域的32项鞋产品科技。
2012年至今年上半年，安踏研发成本占收入的比重始终保持在2.5%左右。今年上半年其研发成本占比降至2.4%，安踏称是这由于收入显著增加所致。而安踏的研发成本绝对值仍在上涨，今年上半年已升至3.54亿元，超过李宁、特步、361度的该数据之和。
（运动服饰公司研发成本 来源：同花顺）
财务状况方面，2012年底至2018年底，安踏的资产负债率一直在30%上下徘徊。今年6月末，该数据上升至46.4%，较期初增加14.2个百分点。
究其原因，由于收购Amer Sports致使合营公司投资大增114.15亿元，安踏的总资产在今年6月末上升至352.37亿元，较期初增长44.6%；因为新增66.07亿元的非即期银行贷款，安踏的总负债也上升至163.57亿元，较期初增长108.3%。
但安踏的财务情况仍处于健康水平。截至今年6月末，安踏的银行贷款为75.68亿元，其中即期部分为8.91亿元；融资性质的应付票据为4.69亿元；现金及现金等价物为81.99亿元，为即期有息负债的6倍，并可覆盖全部有息负债。
（安踏财务状况 来源：公司公告）
营运能力方面，今年上半年，由于零售营运的贡献增加，安踏的存货周转天数上升至87天，已高于李宁、特步；应收贸易款项周转天数下降至34天，同样高于李宁。安踏高管曾在业绩会上表示，以零售为主的FILA业务占比提高，会拉高存货与应收款项。
社会责任方面，2012~2017年，安踏当年应支付股息占归母净利润的比重保持在70%左右，2018年大幅下降至44.9%。安踏体育CFO赖世贤此前称，这是为收购Amer Sports准备现金。
安踏2019年中报称，当期宣布派发股息7.57亿元，为归母净利润的30.5%。2012~2018年，其已累计支付股息103.08亿元。此外，安踏在今年上半年缴纳的税项为11.93亿元。2012~2018年，其已累计纳税55.99亿元。
（安踏派息情况 来源：公司公告）
至于雇员福利，今年上半年，安踏的员工成本为18.54亿元。以截至6月底的约2.9万名员工数量计算，当期人均员工成本约为6.39万元。
安踏在公益捐赠领域亦大力投入。仅统计历年财报及社会责任报告披露的数据，2012~2016年，安踏共捐赠1365.5万元的善款及等值运动装备；安踏与中国奥委会等成立的“奥林匹克公益合作联盟”，则通过“爱心桥”项目累计捐赠了价值8100万元的运动装备。
2017年，安踏推出“茁壮成长公益计划”，期望在十年内利用5亿元帮助1000万名青少年，并计划兴建500所可提供综合教育支援服务课室的“安踏梦想中心”。截至2018年末，其已捐建32所“安踏梦想中心”，并捐赠超过5800万元的等值运动装备及善款。（文/史额黎）
评论