7月 中美两国均面临关键窗口期
美国：低基数使得核心通胀下行慢于整体通胀；二季度业绩期与7~8月传统淡季
► 相比整体通胀的快速回落，核心通胀在因低基数在7月可能维持高位，如果超预期的话可能会给9月再加息担忧提供借口，甚至阶段推高10年美债。与6月整体通胀在高基数下将快速回落到3%附近不同（2022年6月整体通胀同比9.1%，为年内最后一个高基数），核心通胀的低基数（2022年6月及7月核心通胀同比均为5.9%，明显低于后续8~9月的6.3%与6.6%）会使得其仍在4.8~5%左右徘徊（如果环比持平于上个月的0.4%，同比则为5%）。模型测算，7月整体CPI或回落至3.2%、核心CPI或回落至4.8%。对于10年美债，9月加息完全计入的话，可能对应10年美债4%左右，否则3.8%是合理水平。
不过考虑到7月后通胀大概率加速下行，故如果美股和美债出现明显回调，反而可能提供更好再介入时机，因为一旦越过7月的低基数，核心通胀会迎来8~9月连续两个月的高基数，有望开启加速下行阶段。我们测算三季度末有望回到3.5%附近，这进而有助于缓解通胀压力和9月加息担忧。
► 二季度业绩：关注能否在更高预期上满足市场更多的期待。在科技龙头再度回到新高且超买情况依然明显的环境下，7月中启动的二季度业绩是否能够兑现并超出预期变得至关重要。从目前预期看，相比标普500盈利增速或进一步降至-7.1%（vs. 一季度-2.0%），市场共识预计纳斯达克盈利增速或快速转正至4.3%（vs. 一季度-9.2%）。盈利的巨大分化（价值周期向下 vs. 成长修复）也是美股今年以来显著的结构化行情的主要原因之一。往前看，在风险溢价处于低位且无风险利率下行空间有待打开的背景下，来自盈利的支撑更为关键。
中国：面临关键政策“窗口期”；货币政策传递积极信号 但进一步宽信用抓手仍看中央政府杠杆和地产
相比美国可能面临的核心通胀低基数的小“坎”，7月作为关键政策窗口对中国市场的意义更大。中国市场6月前两周在政策支持和中美关系改善预期推动下一度大幅反弹，但随后又快速回吐了半数涨幅，离岸人民币也一度逼近7.3的新低，也是这一预期仍不稳固的体现。目前市场之所以能稳定在较5月底低点更高的水平，依然是建立对未来更多的政策预期上，毕竟这也是当前增长动能乏力下为数不多的选择。庆幸的是，货币政策传递了一些积极信号。虽然此前降息仅是“顺势而为”且5年期LPR上对称降息低于预期，但最新的二季度央行货政例会上重提“逆周期调节”可能意味着货币当局相比一季度边际转向更加积极的姿态，这可能有利于提振市场情绪。
当前中国面临的问题不在货币政策不够宽松，而在于对未来投资回报率预期依然偏低，直接反应为信用周期并未开启。对于这一问题，货币政策“治标不治本”，关键还在能否找到宽信用的抓手，这是解决当前国内流动性分层、甚至淤积等问题的关键。目前，有能力且有空间拉动信用扩张的抓手主要来自中央政府杠杆或者地产。一方面，中国政府部门杠杆率目前显著低于非金融企业部门，政府部门仍有加杠杆的空间以解决企业和居民加杠杆意愿不足的情况。另一方面，考虑到企业部门投资周期开启仍待时间且库存周期尚未见底，因此私人部门加杠杆短期较快的手段在于地产预期的改善，这对于财富效应、投资和大件消费或都有提振效果。因此，7月作为重要政策窗口将是关键验证点，也是后续市场走向的关键。
综合判断，面对美国7月核心通胀基数噪音和中国政策关键窗口期，中金认为7月全球市场可能仍处于宽幅震荡局面，因此短期按兵不动“以不变应万变”或是最优选。1）美国7月后核心通胀或将更快回落，因此如果美股/美债出现回调，可以再介入；2）中国市场若无实际宽信用抓手出现，短期反弹较高则可适当“落袋为安”。3）黄金经过前期回调后进入再配置区间，但更大空间恐怕还需多些耐心。
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