顺酐半年度总结：上半年高开低走，下半年反弹动能仍受压制

顺酐半年度总结：上半年高开低走，下半年反弹动能仍受压制

顺酐高级分析师李通

关键词：顺酐 半年总结 不饱和树脂 供应过剩

导语

2023年上半年中国顺酐市场高开低走，成本线下移叠加供应过剩压力共同施压，自二季度开始顺酐市场价格加速下跌。下半年来看，顺酐下游需求或伴随着经济修复进程的推进而出现边际改善，且美联储加息放缓或将缓解原油市场的调整压力从而夯实底部支撑，顺酐市场在下半年磨底后存在一定反弹概率，但供给端新产能入市规模明显将大于需求恢复幅度，这对顺酐价格反弹次数及空间均存在限制。

上半年中国顺酐市场高开低走，并于二季度后加速探底。其大体走势虽然基本符合我们在《2022-2023中国顺酐市场年度报告》（以下简称<年报>）中所作出的偏弱震荡、前高后低的预期，但顺酐行情在转弱之后下跌持续时间之长、下跌幅度之大却是超出预料的。尤其是顺酐市场在一季度表现尚可，但进入二季度后却掉头直线回落，在5、6月份轻松跌破7000元/吨、6000元/吨重要关口，达到了近三年以来的新低位。这主要是由于我们低估了欧美央行强势加息自宏观面、需求面对国际油价所造成的利空影响程度，高估了国内下游及终端市场在2023年上半年复苏的可持续性，成本线超预期下移与下游需求先扬后抑的表现共同促成了顺酐市场在上半年后半段的弱势表现。截至6月底，2023年1-6月份中国顺酐（江浙、承兑、送到、含税、下同）均价为7168元/吨 ,较去年同期下跌33.30%；而截至6月30日国内顺酐收于5750-5800元/吨，该价格较年初已下跌12.88%。

2023年上半年国内顺酐价格运行的高点出现在4月初，价格达到8100元/吨，这主要受到顺酐生产装置阶段性集中检修推动，下游需求虽在此时已初现疲态，但对二季度行情的向好预期仍吸引着中下游企业买涨入市。此后，随着二季度后终端及下游行业景气度下滑、顺酐检修装置复产及新产能入市、国际油价破位下行等诸多利空因素云集市场，顺酐价格也自上半年高点开启震荡探底，期间并未出现大的反弹行情，跌势较为顺畅。截至6月30日，江浙顺酐市场价格已一路跌至5750-5800元/吨，在创造年内低点的同时也刷新了2020年7月来的新低。

上半年顺酐市场价格的震荡下跌，与宏观影响下的能源价格下跌、需求端的弱复苏有较为直接的关系。

原油与正丁烷同步震荡下跌，顺酐成本面支撑趋弱

2023年上半年原油市场始终处于宏观面利空与基本面利好的深度博弈之中，整体呈现震荡下行趋势，价格运行区间70-90美元/桶，其中WTI均价为75.7美元/桶，较上年同期下跌了26%。宏观面压力主要体现在欧美央行为有效遏制通胀所维持的一系列货币紧缩政策，这在导致美元走强的同时也引发了包含美国银行业危机以及债务危机在内的金融动荡，使得市场人士对全球能源需求前景的悲观情绪一度扩大，原油价格在3月、5月均出现了显著回落；而基本面利好主要体现于主要产油国减产措施以及中美等消费国需求的稳健，特别是6月欧佩克+延长减产日期以及沙特额外的减产力度使得国际油价出现脉冲式反弹，但在宏观面压力下并未走出趋势性上涨行情，反而在短暂走高后再次进入下跌通道，对于顺酐市场形成一定拖累。

受原油价格重心下移影响，上半年国内正丁烷价格整体震荡区间同样低于去年，造成了顺酐成本线的明显下移，对顺酐价格走势指引偏空。截至6月30日，2023年上半年山东正丁烷价格均值收于5171元/吨，同比下跌22.12%；正丁烷法顺酐成本均值收于7101元/吨，同比下跌20.32%；由于顺酐价格跌幅大于原料价格跌幅，上半年中国顺酐行业利润宽幅萎缩，已临近全面亏损边缘，正丁烷法顺酐利润均值仅收于83元/吨，同比下跌95.10%。

供应减少及需求增长幅度均有限，顺酐市场过剩压力仍存

虽然2023年上半年中国顺酐基本面过剩压力因供降需增而出现减轻，但整体供应过剩格局未变，且在进入二季度后还出现进一步恶化趋势，对价格运行仍施加利空影响。

供应方面，2023年上半年国内顺酐累计产量约为55.53万吨，较去年同期减少2.04万吨，降幅为3.54%；国内顺酐开工负荷为64.91%，较去年同期下降2.36个百分点。进入2023年后顺酐市场行情低迷，亏损压力抑制生产企业开工积极性。新产能除山东滨州大有新能源6万吨装置于5月底投产之外，其余均延迟至下半年或2024年，这导致顺酐产量出现同比减少。

需求方面，2023年上半年国内顺酐消费量实现恢复性增长，但持续性欠佳。1-6月份国内顺酐总消费量累计约50.12万吨，同比增长16.79%，主要下游产品不饱和树脂产量累计约98.70万吨，同比增长21.19%。一季度国内市场活力恢复，国民经济稳步复苏，下游市场复工进度明显好于去年同期水平。但进入二季度后房地产、基建、外贸出口等终端领域景气度明显回落，对石材、采光瓦、涂料等树脂下游产品需求下滑，并自下而上导致产业链中上游产品开工下行，消耗减少。

供需关系方面，2023年上半年国内顺酐产量约为55.53万吨，而消费量约为50.12万吨，行业供需差值达到5.41万吨，较去年同期减少约5.91万吨。从数据来看，2023年上半年顺酐供降需增态势使得市场供应压力同比得到大幅度缓解，但整体依旧处于供应过剩状态。

展望下半年，影响顺酐市场运行的因素将集中在美联储货币政策调整对原油价格变动影响、国内经济复苏进程对于需求端的提振程度，以及供给端新增产能的投放进程等几个方面。

美联储货币紧缩或近尾声，下半年油价中枢预期上移

对于原油未来半年行情，除了第三季度油价波动重心有望小幅上移之外，第四季度油价上移幅度恐将加大，美原油年底冲击80美元/桶大关。因此，从趋势来看下半年油价或将震荡走高；从空间来看，预计年底两油将重新回到80-85美元/桶波动，较目前位置提升约10美元/桶。10-12月月均价预测值分别为WTI主力：75美元/桶、77美元/桶、80美元/桶；布伦特主力：80美元/桶、82美元/桶、85美元/桶。

而驱动油价上行的因素主要在于宏观压力的逐步降低以及自身基本面的支撑。宏观面来看，虽然美联储未来有望继续加息，但是加息或已临近尾声，货币流动性重新宽松对油市价格将形成提振；基本面来看，欧佩克+减产和美国原油产量均受限，特别是美国原油产量闲置产能不足，进一步从供应端对油市价格形成支撑。同时，无论是从美国墨西哥湾地区频繁的天气扰动担忧，还是从美国石油需求，特别是炼厂开工来看，美国的石油库存依旧呈现偏低水平，一旦遭遇飓风扰动，油价面临上涨风险。因此来自成本端支撑的增强，将降低顺酐价格在下半年再创新低的可能性。

下半年供应端增产幅度将大于需求，基本面过剩压力面临加重风险

从供应端来看，扩张将成为下半年的主旋律。尽管当前顺酐市场行情低迷，生产企业运营压力较大，但新增产能在下半年投放计划依然较多，预计将达到108万吨，其中配套下游产品产能的仅有40万吨左右，多数仍将作为商品外销，因此顺酐供应端较上半年扩能步伐进一步加快将是不争的事实。同时，由于下半年投产企业大多为行业龙头企业，单套投产规模也多在20万吨以上，届时将对行业内中小型企业的生存构成冲击。

从需求端来看，下半年或将迎来有限修复。随着推动经济持续回升向好的一批政策措施陆续出台，叠加经济内生动能的自发修复，我国经济有望在下半年继续边际改善，尤其是新能源、基建等领域景气度的改善将有望提振顺酐下游不饱和树脂、涂料、四氢苯酐等产品的消费需求，并自下而上反馈至顺酐市场。但考虑到主要终端领域房地产行业的当前现状，以及下半年全球经济疲弱前景，预计不饱和树脂、外贸出口等行业消费难有根本性好转，对顺酐消费量或仅为有限增加，将明显弱于供应端投产力度。

顺酐价格具有明显的季节性特点，9月份上涨概率最高

顺酐价格波动受下游行业运行特点影响具有一定的季节性特征，在2月、4月、7月、9月、12月的上涨概率较大，尤其是9月份在下游“金九银十”消费旺季的加持下上涨概率达到100%。结合对原油市场价格的变化情况、国内经济修复进程预计供应端新产能入市节奏，预计今年下半年顺酐市场依然将延续上述季节性波动规律。

整体来看，成本线的上行及需求面的边际改善将成为下半年顺酐市场的主要支撑点，但顺酐产能扩张步伐的加快也将成为市场运行最大的压力来源，或可对冲来自成本及需求支撑作用，最终导致顺酐市场延续上半年的震荡探底走势。不过，在下半年成本上行、行情弱势的背景下，顺酐行业竞争将更为激烈，亏损压力下部分生产企业装置降负、停产次数及时间或将明显增多，这种情况对供应端的扰动或可成为行情阶段性好转的关键推动力量，并且四季度出现频率或大于三季度。

综合上述分析，卓创资讯延续《2022-2023中国顺酐市场年度报告》中关于下半年的趋势预测，预计下半年顺酐市场或将维持偏弱震荡运行，主流价格运行区间或在5000-6500元/吨左右，根据季节性规律以及新产能入市时间判断，下半年的高点大概率出现在9月份，低点或出现于8月份或11月份。

风险提示：美联储货币紧缩政策延续，全球经济衰退风险；原油等原料价格下跌幅度超出预期；地缘风险超预期。